投资评级 - 报告对爱施德（002416SZ）维持买入投资评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点认为苹果 iPhone 17 系列首销表现强劲 有望带动作为核心渠道商的爱施德业绩持续改善 [1][6] - 公司2025年第三季度业绩已呈现边际改善迹象 盈利能力环比提升 经营现金流大幅改善 [4][5] - 凭借与苹果、荣耀、三星的稳固合作关系及强大的渠道网络 公司有望受益于消费电子传统旺季及新品发布 实现业绩提升 [8] 25Q3业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入14005亿元 同比下降2475% 环比上升1086% [5] - 2025年第三季度实现归母净利润116亿元 同比下降1073% 环比上升2112% [5] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润108亿元 同比下降1544% 环比上升2004% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为530% 同比上升166个百分点 环比上升054个百分点 [5] - 2025年第三季度销售净利率为101% 同比上升025个百分点 环比上升011个百分点 [5] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加1523亿元 同比增加12921% [5] - 前三季度预付账款较年初减少4669% 存货较年初减少787% 财务费用同比减少4130% [5] 苹果iPhone 17系列销售表现与影响 - iPhone 17系列在美国和中国上市后前10天销量比上一代iPhone 16系列同期高出14% [6] - 标准版iPhone 17销量较去年iPhone 16增长31% 是增长主要驱动力 [6] - iPhone 17 Pro及Pro Max带动了12%的增长 [6] - 在中国市场 iPhone 17标准版的销量几乎达到iPhone 16标准版销量的2倍 [7] - 在美国市场 iPhone 17 Pro Max的市场需求增长最为强劲 [7] 公司渠道优势与品牌合作 - 公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商 服务苹果授权门店/网点2000余家 [8] - 截至2025年9月30日 自营苹果APR门店总数达246家 较年初净增46家 稳居全国APR渠道规模第一 [8] - 公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权服务商 服务7000余家客户 [8] - 公司服务三星门店超4300家 运营管理中国区最大的三星门店 自营三星体验店26家 [8] 财务预测 - 预测公司2025年收入为71152亿元 2026年为78267亿元 2027年为85312亿元 [9][11] - 预测公司2025年归母净利润为672亿元 2026年为822亿元 2027年为877亿元 [9][11] - 预测公司2025年EPS为054元 2026年为066元 2027年为071元 [9][11] - 当前股价对应2025年PE为232倍 2026年为189倍 2027年为177倍 [9] - 预测公司2025年ROE为101% 2026年为117% 2027年为117% [11]