宏观经济专题研究 旧尺子量不出新经济 证券研究报告 | 2025年10月29日 （2）经济结构已发生深刻变化。数据分析显示，2023 年后基建和房地产开 发投资与建筑业 GDP 的相关性显著减弱。 （3）建筑业主引擎正在逐渐切换。与房屋更新活动（装修、改造、维护） 相关的建筑业占比正快速提升，预计 2025 年已升至约 40%，而传统"首次开 发"占比相应明显下降。 启示："铁公基"时代也许一去不返 三季度月度 GDP 同比"失灵"的测算结果，恰恰印证了我国经济正在经历一 场静默的结构转型。随着中央明确城市发展进入"存量提质"新阶段，仅靠 跟踪传统基建和房地产开发投资已无法准确判断经济真实走势。我们需要新 的"尺子"来丈量这个正在告别"大拆大建"、迈向"精耕细作"的新经济。 与此同时，这一结构性变化也意味着政府宏观调控手段将出现深刻变化。 首先，未来政策重心将从"投资于物"向"投资于人"倾斜，居民财富永远 不会"过剩"。 此外，在"投资于物"范畴内，传统基建和房地产开发转向支持城市更新、 存量提质及相关服务业发展。财政资金与激励政策会更多向建筑装饰、节能 改造、老旧小区改建等"轻量级"建筑活动倾斜，并加快建立 ...