投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“优于大市”并予以维持 [2][6][25] 核心观点 - 公司收入利润实现逆势增长，主要驱动力来自海外业务增长和尼日利亚项目并表，有效对冲了国内水泥业务的压力 [2][9] - 公司加速国际化布局，海外产能持续提升且盈利能力优于国内，是非水泥业务已成为业绩重要贡献点 [4][24][25] - 公司毛利率同比显著改善，费用端得到优化，特别是财务费用率因汇兑损失减少而明显降低 [3][12] - 基于海外业务的超预期表现，报告上调了公司的盈利预测 [25] 2025年三季度财务表现 - 2025年1-9月营收250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.0% [2][9] - 第三季度单季营收89.86亿元，同比增长5.95%，增速较第一季度的1.10%和第二季度的-2.94%明显加快 [2][9] - 第三季度单季归母净利润9.0亿元，同比大幅增长120.7% [2][9] - 公司拟每股派发现金股利3.4元（含税） [2][9] 盈利能力分析 - 2025年1-9月综合毛利率为29.5%，同比提升5.47个百分点 [3][12] - 单季度毛利率持续改善，第三季度毛利率为30.5%，同比提升5.79个百分点 [3][12] - 期间费用率为13.38%，同比下降0.31个百分点，其中财务费用率下降0.62个百分点至2.24% [3][12] 财务状况与现金流 - 2025年1-9月经营性现金流净额为32.27亿元，同比小幅下降4.6% [3][12] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为53.22%，较6月末上升2.26个百分点，但整体可控 [3][12] 业务发展与国际布局 - 截至2025年上半年，非水泥业务收入占比达43%，EBITDA占比达44% [4][24] - 海外布局扩展至14个国家，尼日利亚收购项目完成交割，新增年产能约1060万吨 [4][24][25] - 海外运营水泥粉磨能力已突破3500万吨/年，并有莫桑比克3000吨/日熟料生产线在建 [4][25] 未来盈利预测 - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.77元、1.92元 [5][25] - 对应市盈率（PE）分别为15.6倍、12.6倍、11.6倍 [5][25] - 预计2025年营业收入为356.74亿元，同比增长4.3%，净利润为29.71亿元，同比增长22.9% [5]