投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对SK海力士的股票投资评级 [1] - 报告核心观点：AI基础设施投资正驱动内存市场经历前所未有的需求，尤其是对HBM和服务器产品的需求，AI市场从训练向推理阶段的过渡推动了内存需求的指数级增长 [4] 业绩指引与预测 - 2025年第四季度DRAM和NAND位元出货量预计环比增长低个位数 [4] - 2026年DRAM需求增长预计将从2025年的高双位数（超过10%）上升至20%以上 [4][11] - 2026年NAND需求增长预计将从2025年的18%改善至高个位数 [4][11] - 2026年资本支出计划相比2025年水平将显著增加 [4][11] - 2026年总服务器出货量预计将以高个位数水平增长 [4][11] 盈利能力分析 - 第三季度营业利润率提高至47%，环比增加5个百分点，同比增加7个百分点，主要受HBM、高性能DRAM和企业SSD等领先产品销售驱动 [4][11] - 第三季度EBITDA利润率达到61%，净利润率为52% [4][11] - 尽管DRAM价格上涨缩小了与HBM的盈利能力差距，但HBM仍然保持更高的盈利能力 [4][11] AI战略与市场需求 - AI市场正从训练阶段过渡到推理阶段，这推动了不同基础设施类型中内存需求的指数级增长 [4][11] - AI推理的关键值缓存需求正在推动各类内存的需求，从HBM到传统DRAM和SSD [4][11] - 公司已完成HBM4的研发，并与主要AI客户达成2026年的供应协议 [4][11] - AI正在创造与之前周期不同的内存需求结构性变化 [4][11] - 公司已与OpenAI签署了一份关于大规模DRAM供应的意向书 [4][11] 云战略与行业趋势 - 云计算需求不仅限于AI训练，推理工作负载也在扩展，需要在各种基础设施类型之间分配计算 [4][11] - 在2017-2018年的云繁荣周期中，库存和需求模式与当前周期有所不同 [4][11] - 由于AI驱动的存储需求，云/超大规模客户正越来越多地从HDD转向企业SSD [4][11] 订单与库存状况 - 内存市场正朝着"先下单，后销售"的方式转变，特别是对于需要大量投资和长交期的HBM产品 [6][16] - 一些客户因供给短缺而积极发出2026年的预购订单 [6][16] - 公司已确保明年所有内存产品的客户需求 [6][16] - 客户愈发寻求常规内存产品的长期协议，而不仅限于HBM [6][16] - 公司已与主要客户完成明年HBM供应的讨论 [6][16] - 客户库存水平整体下降，尤其是在服务器客户中，由于加速组建和持续的AI基础设施投资 [6][16] - 公司自身的DRAM和NAND库存水平环比下降，DRAM库存尤为低 [6][16] - 公司旨在维持健康的库存水平以满足客户需求 [6][16] 竞争格局 - SK海力士在HBM技术方面保持行业领导地位，开发出能够快速满足客户升级性能要求的产品 [6][16] - AI芯片性能的竞争日益激烈，内存性能成为关键瓶颈 [6][16] - 公司通过作为主要供应商和行业领先的设计能力维护其竞争优势 [6][16] - 对于定制HBM产品，竞争仅限于少数能够与客户从早期设计阶段密切合作的供应商 [6][16]