投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司25Q3业绩增长稳健，大客户产业链将带动未来成长预期 [1] - 深度绑定T客户是公司业绩稳健增长的核心驱动力，T客户在新能源车、储能及人形机器人领域的发展将为公司带来增长机会 [2] - 公司通过产品结构优化持续改善毛利率，公允价值变动收益亦提升了净利率水平 [3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营收40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%；毛利率22.79%，净利率14.85% [1] - 2025年第三季度单季营收14.99亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；毛利率22.92%，净利率15.66% [1] - 公司预计2025年全年营收为57.24亿元，同比增长14%；预计2025年毛利率为23.5%，净利率约为14.3% [2][3] 成长驱动因素 - T客户2025年第三季度全球销量达49.71万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4%，其车型迭代计划加快 [2] - 汽车智能化趋势提升单车PCB价值量，公司在T客户的汽车业务增长由销量增长、单车价值量提升和份额提升共同驱动 [2] - T客户上海储能工厂于2025年投产，带动其储能业务增长，从而驱动公司储能PCB业务成长 [2] - T客户持续推进人形机器人产品，公司正配合客户开发，预计后续人形机器人量产将推动公司业绩增长 [2] 盈利能力分析 - 公司毛利率自25Q1以来持续改善，主要得益于导入高附加值产品及调整产品结构 [3] - 25Q3净利率环比提升1.04个百分点至15.66%，部分原因是公允价值变动净收益达到5700万元 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收57.24亿元，归母净利润8.59亿元；2026年营收72.24亿元，归母净利润11.48亿元 [3] - 对应2025年预测市盈率为37倍，2026年预测市盈率为27倍 [3] - 预测2025年每股收益为1.19元，2026年每股收益为1.59元 [4]