投资评级 - 报告对华新水泥的投资评级为“优于大市”（维持）[2][6][25] 核心观点 - 公司收入利润同比逆势增长并加速，主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压 [2][9] - 公司加速国际化布局并持续推进一体化战略，海外布局领先、成长持续兑现，非水泥业务稳步贡献业绩 [25] - 考虑海外盈利表现超预期，报告上调盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.43/1.77/1.92元/股 [25] 财务业绩总结 - 2025年1-9月实现营收250.33亿元，同比增长1.27%，归母净利润20.04亿元，同比增长76.0% [2][9] - 第三季度单季营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.0亿元，同比增长120.7% [2][9] - 2025年1-9月综合毛利率为29.5%，同比提升5.47个百分点 [3][12] - 期间费用率为13.38%，同比下降0.31个百分点，其中财务费用率同比下降0.62个百分点至2.24% [3][12] - 经营性现金流净额为32.27亿元，同比下降4.6%，截至9月末资产负债率为53.22% [3][12] 业务发展总结 - 截至2025年上半年，非水泥业务收入占比达43%，EBITDA占比达44% [4][24] - 公司已在14个国家布局，尼日利亚收购项目完成交割，标的公司拥有水泥产能约1060万吨/年 [4][25] - 海外运营水泥粉磨能力突破3500万吨/年，马拉维项目已点火，莫桑比克生产线在建 [4][25] - 海外产能持续提升，盈利能力整体好于国内，有望持续贡献业绩增长 [4][25] 盈利预测总结 - 预计2025-2027年营业收入分别为356.74亿元、396.71亿元、409.20亿元 [5][26] - 预计2025-2027年净利润分别为29.71亿元、36.78亿元、39.93亿元 [5][26] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.77元、1.92元，对应市盈率（PE）分别为15.6倍、12.6倍、11.6倍 [5][25][26]