投资评级 - 报告对南方航空的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为7.84元，当前价为6.70元，预期较当前有17%的增长空间 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点：25Q3公司盈利38.4亿元，同比增长20%，看好盈利持续兑现 [1] - 行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧，公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去年低基数，支撑Q4票价延续转正趋势 [6] - 考虑国内宏观经济背景、油价及票价水平，调整2025年盈利预测为9.5亿元（原预测为40亿元），维持2026、2027年盈利预测为71、101亿元 [6] 主要财务指标与预测 - 营业总收入：2024年为1742.24亿元，同比增长8.9%；预计2025-2027年分别为1813.56亿元、1892.57亿元、1967.56亿元，同比增速分别为4.1%、4.4%、4.0% [2] - 归母净利润：2024年亏损16.96亿元，同比减亏59.7%；预计2025年扭亏为盈至9.46亿元，同比增长155.8%；预计2026-2027年分别为71.05亿元、101.30亿元，同比增长651.2%、42.6% [2] - 每股盈利：2024年为-0.09元；预计2025-2027年分别为0.05元、0.39元、0.56元 [2] - 估值比率：预计2025-2027年市盈率分别为128倍、17倍、12倍；市净率分别为3.4倍、2.8倍、2.3倍 [2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度：营业收入513.7亿元，同比增长3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.3%；扣非后归母净利润34.6亿元，同比增长19.8% [6] - 2025年前三季度：营业收入1376.7亿元，同比增长2.2%；归母净利润23.1亿元，同比增长17.4%；扣非后归母净利润14.2亿元，同比由亏转盈 [6] - 汇兑收益：2025年第三季度人民币升值0.7%，测算汇兑收益1.9亿元；前三季度人民币升值1.2%，测算汇兑收益0.8亿元 [6] - 其他收益：2025年第三季度实现其他收益9.4亿元，同比增长27.5%；前三季度实现其他收益26.2亿元，同比增长8.2% [6] 经营数据与效率 - 产能与需求：2025年第三季度ASK（可用座位公里）同比增长5.7%，RPK（收入客公里）同比增长6.2%，客座率达85.9%，同比提升0.4个百分点 [6] - 收益水平：2025年第三季度测算客公里客运收益为0.47元，同比下降3.0%；座公里收益为0.41元，同比下降2.6% [6] - 成本控制：2025年第三季度营业成本429亿元，同比增长1.6%；期内国内油价综采成本同比下降11.0%，测算航油成本139.9亿元，同比下降6.9% [6] - 费用管理：2025年第三季度三费合计（扣汇）为45亿元，同比增长2.5%，扣汇三费率为8.8% [6] 机队与行业展望 - 机队规模：截至2025年9月底公司机队规模为956架，同比增长4.7%，较2024年底增长4.3% [6] - 行业展望：行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧，9月后公商务需求现回暖迹象，为Q4票价转正提供支撑 [6]