投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点与业绩表现 - 华新水泥2025年第三季度（25Q3）业绩超预期，海外业务是核心贡献因素 [1][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入250.3亿元，同比增长1.27%；归属净利润20.04亿元，同比增长76% [2][4] - 25Q3单季度收入89.9亿元，同比增长5.9%；归属净利润9亿元，同比增长121%，环比增长3.5% [2][4] - 公司披露三季报分红方案，拟向全体股东分配现金红利0.34元/股（含税） [4] - 分析师预测公司2025-2026年业绩分别为31亿元、42亿元，对应市盈率（PE）为14倍、10倍 [4] 海外业务分析 - 公司海外布局进入收获期，是业绩超预期的核心支撑 [7] - 尼日利亚项目于2025年9月开始并表，提供边际增量 [7] - 部分非洲项目投产贡献积极：南非项目6月技改完成投产，日产能从1500吨提升至4000吨；赞比亚恩多拉技改项目6月底投产，熟料产能从500吨/天提升至2000吨/天 [7] - 部分亚洲市场基本面可能改善，汇兑损益对财务费用下降有正贡献 [7] - 展望2025年第四季度，尼日利亚项目将全季度并表，且其盈利水平较高；马拉维2000吨/天熟料产线于10月点火，有望在当季放量 [7] 国内市场与行业展望 - 2025年前三季度国内基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [7] - 同期全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%；9月单月全国水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6% [7] - 国内云贵区域协同强化，水泥在2025年第四季度积极提价 [7] - 中期看好公司出海打开的成长空间，认为其在技术、工艺、管理等方面具备显著优势 [7] - 长期来看，公司在反内卷背景下国内业务具备改善契机，成长属性持续强化 [7] 财务预测指标 - 预测2025年营业收入为362.1亿元，2026年增至397.94亿元 [12] - 预测2025年归属母公司所有者净利润为31.16亿元，2026年增至41.53亿元 [12] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.50元，2026年增至2.00元 [12] - 预测2025年市盈率（PE）为13.78倍，2026年降至10.34倍 [12] - 预测净资产收益率（ROE）从2025年的9.5%提升至2026年的11.3% [12]