投资评级 - 报告对国恩股份维持“买入”投资评级 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩延续高速增长态势 2025Q3实现营收57.43亿元 同比增长18.81% 环比增长7.52% 归母净利润2.69亿元 同比增长46.67% 环比增长14.66% [1] - 公司改性塑料业务呈现量价齐升逻辑 在覆盖传统家电及汽车行业的同时 成功把握新能源汽车、光伏、风电等新兴市场机遇 并深度绑定海信、格力、宁德时代、比亚迪等头部客户 [2] - 公司在HP-RTM超薄电池包、PHB等高附加值领域持续取得技术突破 推动产品结构高端化 2025Q3毛利率达到11.24% 同比提升3.32个百分点 [2] - 公司前瞻性布局人形机器人、低空经济等新兴赛道 计划建设1000吨PEEK材料项目 并建成自主算力中心 专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发 [2] 行业前景与增长动力 - 中国改性塑料行业成长空间广阔 改性化率从2014年的15.2%提升至2024年的26.2% 但对比海外成熟市场仍有较大提升空间 [3] - 预计2025至2029年间 中国高分子改性材料/复合材料市场年复合增长率将达到14.1% 主要驱动力来自机器人、低空经济等新兴产业需求 “以旧换新”政策及出口向好提振家电需求 以及汽车轻量化趋势下的“以塑代钢”前景 [3] 公司战略与产能布局 - 公司通过战略投资国恩一塑、香港石化、国恩东明等项目 完善大化工产业纵向一体化布局 [4] - 国恩一塑年产100万吨聚苯乙烯项目一期60万吨已全面投产 二期40万吨稳步推进 香港石化25万吨PS产能采用意大利高端工艺 品质对标海外牌号 [4] 财务预测与估值 - 基于主业高增长及外延布局 报告调整盈利预测 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.45亿元、12.17亿元、14.74亿元 同比增长39.72%、28.74%、21.20% [4] - 对应2025-2027年的市盈率分别为14.95倍、11.61倍、9.58倍 [4] - 预测公司营业收入将从2025年的214.82亿元增长至2027年的286.48亿元 毛利率从2025年的10.5%持续提升至2027年的11.1% [5][14] - 净资产收益率预计持续改善 从2025年的16.29%上升至2027年的17.98% [5][14]