报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议动态介入买天然胶卖合成胶策略，关注关税政策、装置投产及检修变化、主产区极端天气、油价波动、宏观经济等风险点 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 橡胶2025年10月行情回顾 - 天然橡胶10月盘面呈“V”型走势，中上旬下跌，下旬因宏观情绪转暖上涨，RU主力合约收盘价15625元/吨，月内涨250元/吨（+1.6%），NR主力合约收盘价12720元/吨，月内涨290元/吨（+2.3%） [10] - 合成橡胶跟随天然橡胶波动但较弱，BR主力合约收盘价10795元/吨，月内跌545元/吨（-4.8%） [10] 供应端 天然橡胶：东南亚新胶上量或不及预期 - 泰国或进入稳定减产周期，雨水天气影响新胶上量，东北部后期有上量预期但难见大增，南部降雨或影响割胶，2025年8月产量45.88万吨，环比降0.2万吨（-0.4%），5 - 8月产量158.5万吨，较上年同期降2.46万吨（-1.5%） [13][14] - 印尼虽有树龄老化等问题但今年产量提升，2025年8月产量18.9万吨，环比降0.85万吨（-4.3%），5 - 8月产量76.3万吨，较上年同期增3.26万吨（+0.44%），8月累计出口114.1万吨，同比增8.63万吨（+8%） [15] - 越南预计小幅减量，总种植面积逐年下降但单产预计维持高位，2025年8月产量14.05万吨，环比持平，5 - 8月产量45.55万吨，较上年同期降5万吨（-10%） [15] - 中国2024年受台风影响，2025年8月产量11.37万吨，环比增1.2万吨（+12%），10月云南、海南降雨量低于去年同期，非洲胶崛起，科特迪瓦8月累计出口量105万吨，同比增13万吨（+14%） [16] 天然橡胶进口：主要受海外产量上量与EUDR延迟的共同作用 - 进口量随海外产出增加季节性增加，需关注EUDR、中泰零关税政策等，人民币兑泰铢升值进口或有压力，EUDR推迟，大中型企业2025年12月30日起生效（可宽限至2026年6月底），微型和小型企业推迟至2026年12月 [21] - 9月进口橡胶59.59万吨，环比增7.5万吨（+14%），高于过去5年均值，1 - 9月累计进口471.72万吨，累计同比+19.65%，混合胶、标胶、烟片进口均有增长 [22][24] 顺丁橡胶：库存仍偏高 - 丁二烯11 - 12月供需差预计扩大，供应上存量开工降至季节性低位，增量方面2025年产能增速预计14%，8 - 9月投产的40万吨预计释放产量，4季度广西石化18万吨有投产计划，进口上韩国进口量未显著减量，欧洲进口量增加，需求关注SBS及ABS投产进度 [37] - 顺丁橡胶今年库存一直偏高，年初裕龙石化15万吨投产并爬产，10月下旬石化5万吨/年低顺顺丁橡胶生产装置预计投料试车 [37] 需求端：内需不差，出口尚可，但需持续关注贸易摩擦 - 海外需求方面，1 - 8月欧盟汽车注册量716.9万辆，累计同比下降0.2%，美国汽车销量191万辆，同比下降5% [43] - 直接需求上全钢胎表现较好，1 - 9月国内半钢胎产量4.32亿条，同比降0.96%，全钢胎产量9587万条，同比增0.8%，半钢轮胎样本企业开工低于去年同期、库存偏高，全钢周度开工为近5年中等偏高水平、库存处于季节性低位 [43] - 9月新的充气轮胎出口量76万吨，环降8万吨，9月累计出口702万吨、同比+4.8%，需关注贸易摩擦影响 [43] - 终端市场上，1 - 9月乘用车销量2121.26万辆，同比增长13.6%，商用车累计销量311.18万辆，同比7.6%，新能源重卡销量13.53万辆，同比增长179%，1 - 9月公路货物周转量累计同比4.1% [44] 库存：合成胶库存高位，天然胶或存累库预期 - 天然橡胶：截至2025年10月26日，社会库存103.9万吨，较上月底降约4.9万吨，20号胶期货库存4.38万吨，较上月底增约0.9万吨，沪胶期货库存12.33万吨，较上月底降约2.6万吨 [56] - 合成橡胶：顺丁橡胶企业库存增至2.86万吨，贸易商库存降至0.45万吨，合计处于季节性较高水平，BR期货库存0.89万吨，月内降0.03万吨，丁苯橡胶企业及贸易商库存合计约2.4万吨，处于季节性中等水平 [56][57] 后市展望 天然橡胶 - 供应端上量预期不变，但天气影响割胶，东南亚或上量不及预期，进口季节性回升但有压力 [63] - 需求端内需不差，重卡、全钢表现较好，但出口面临贸易摩擦挑战 [63] - 行情上胶价回到相对合理水平，后期有累库预期且需求非交易重心，向上驱动偏弱 [63] 合成胶 - 成本端丁二烯产能增速约14%，四季度有18万吨投产计划，8 - 9月新投产的40万吨产能释放，供应充裕，进口上韩国进口量未明显减量，欧洲进口量显著增长，10 - 11月供需差或加大，是否影响天然胶价格待观察 [65] - 自身方面顺丁橡胶利润亏损，开工和库存维持高位，今年产能增速9%，库存持续偏高 [66]