报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 三季度市场表现强势，主动基金净值普遍回升，带动基金发行回暖，净值>1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速，带动基金重仓股表现[3][6] - 3Q25主动偏股型基金股票持仓占比提升1.4pct至85.6%，为历史新高，固收+基金的权益和转债仓位占比分别+2.5pct/-1.0pct至10%/7%[3][11] - 三季度主动基金增配科技、周期，减配消费、制造、红利，细分方向上CPO、PCB等硬件为主要加仓方向[3][13] - TMT持仓比例至历史高位，存在下行压力，过往几轮主动基金抱团几乎都以30%左右持仓占比为临界点，本轮TMT持仓占比已达40%[4][25] - 主动基金在TMT板块拥有较强定价权，在制造（机械、军工）上也有小幅优势[4][27] - 五类行业基金调仓方向不同，TMT基金加仓CPO、PCB，减半导体、计算机软件等[4][30] - 继续加仓港股互联网、半导体、非银等，如阿里、腾讯等互联网平台，中芯国际、华虹等半导体公司，以及保险等非银金融[4][41] - 基金重仓中筛选盈利预期CAGR>30%+10月以来盈利预测上修5%以上个股，后续有望受益于基金发行回暖带来的增量流动性[5] 根据相关目录分别进行总结 公募发行 - 三季度市场表现强势，主动基金净值普遍回升，带动基金发行回暖，净值>1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速，带动基金重仓股表现[6] 权益配置 - 3Q25主动偏股型基金股票持仓占比提升1.4pct至85.6%，为历史新高，固收+基金的权益和转债仓位占比分别+2.5pct/-1.0pct至10%/7%[11] 行业配置 - 从超配比例看，三季度主动基金大幅加仓TMT中的通信、电子，以及周期方向的有色与石油石化，减配消费中的家电、食饮，制造中的军工和汽车，以及红利中的银行、交运等[13] - 细分方向上，主要增配硬件侧，CPO、PCB、消费电子、计算机设备等有明显加仓，减仓方向主要为景气偏弱的消费以及创新药、城农商行等[16] - 北向与主动基金在增配方向上的共识集中于电子、传媒、有色、石化等科技&周期方向，在减仓方向上，均明显减配食饮家电等消费，以及红利相关的银行、公用、交运[18] 重仓股集中度 - 三季度基金A股重仓前20个股集中度上行至33%，回升至2022年三季度以来最高[21] 板块集中度 - 2009年以来，过往几轮主动基金抱团几乎都以30%左右持仓占比为临界点，本轮科技浪潮下TMT持仓占比已达40%，往后看除2020年的医药+食饮持仓在后3年内下降幅度较缓外，其他几轮抱团瓦解后，持仓比例几乎均下滑至20%以下[25] 相对定价权 - 从持仓占行业流通市值看，当前主动基金在TMT上的定价权相对高于被动基金与外资，其次在制造（机械、军工）上也有小幅优势[27] 行业基金 - TMT基金加仓CPO、PCB，减半导体、计算机软件；消费基金加仓电商、酒店，减轻工、白电；新能源基金加小金属，减整车、电气设备；医药基金加生物医药、减化药；周期基金加小金属、贵金属，减工业金属、橡胶等[30] 重仓个股 - 工业富联、寒武纪、东山精密、天孚通信等AI硬件相关公司进入基金重仓前20，招商银行、五粮液、海大集团、格力电器等金融消费退出前20[33] A股|个股配置 - 加仓个股有统联精密、湘油泵等，2025年三季度相对沪深300超额中位数达61%，但四季度至今表现多数跑输；减仓个股有潍柴重机、肇民科技等，三季度超额中位数相对较低，仅7%[36][40] 港股|行业配置 - 3Q25基金继续加仓港股互联网、半导体、非银等，如阿里、腾讯等互联网平台，中芯国际、华虹等半导体公司，以及保险等非银金融[41] 港股|个股配置 - 3Q25基金增配港股九方财富、康龙化成、福莱特玻璃等居前，持股占流通股比提升TOP20个股2025年四季度以来收益率中位数-9%[44] 基金重仓精选 - 基金重仓中筛选盈利预期CAGR>30%+10月以来盈利预测上修5%以上个股，后续有望受益于基金发行回暖带来的增量流动性[5]