报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中美关系预期改善，铜价再度领涨基本金属，中短期供应端扰动支撑和宏观预期改善为主驱动，长期看好铜铝锡价格走势；各品种中，铜走势偏强，氧化铝跟随反弹，铝震荡上行，铝合金高位震荡，锌关注高空机会，铅维持震荡偏强，镍震荡运行，不锈钢小幅收涨，锡高位震荡 [2] 各品种总结 铜 - 观点：中美贸易谈判重启，走势偏强，中期展望震荡偏强 [3][8][9] - 信息分析：2025年10月23日二十届四中全会公报发布，26日中美经贸团队磋商结束；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%，1 - 9月累计产量同比增109.55万吨、增幅12.22%；10月29日1电解铜现货对当月2511合约贴水130 - 升水10元/吨，均价贴水60元/吨，较上日回落5元/吨；截至10月27日SMM全国主流地区铜库存回升0.29万吨至18.45万吨；10月30日中美领导人将在韩国釜山会晤 [8] - 主要逻辑：十五五规划建设出炉，宏观情绪回暖，中美贸易谈判重启，贸易紧张局势缓和，市场风险偏好回升；铜矿供应扰动增加，加工费持续低位且有回落风险，770号文使废铜回收成本和难度抬升，部分冶炼厂减停产，9月电解铜产量环比回落，10月将继续回落；终端需求旺季来临，但库存去化不明显，铜现货由升水转贴水，高价抑制需求 [9] 氧化铝 - 观点：反内卷情绪升温，价格跟随反弹，中期展望震荡 [3][9][12] - 信息分析：10月29日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2835元持平，全国加权指数2864.2元持平；山东区域成交约3万吨现货氧化铝，商家以2601合约贴水30 - 40元/吨收货，折合一口价2810 - 2830元/吨；受环境管控影响，河北某大型氧化铝企业10月28日晚停2台焙烧炉，10月31日逐步恢复，阶段性发运量降低，中期产量不受影响；10月29日商务部等5部门印发《城市商业提质行动方案》，整治“内卷式”竞争；10月29日氧化铝仓单223372吨，环比持平 [9][10] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，反内卷情绪升温使多数品种反弹；高成本产能有波动，运行产能下滑后小幅回升，国内强累库，矿价松动，盘面价格上方有压力；估值进入低位区间，资金关注增加，价格波动可能扩大 [12] 铝 - 观点：海外供应扰动不断，价格震荡上行，中期展望震荡偏强，中枢有望上移 [3][14][15] - 信息分析：10月29日SMM AOO均价21170元/吨，环比涨10元/吨，升贴水均 - 30元/吨，环比涨10元/吨；10月27日国内主流消费地电解铝锭库存62.6万吨，较上周四增0.8万吨，较上周一增0.1万吨；铝棒库存14.6万吨，较上周四增0.1万吨，较上周降0.15万吨；10月29日，上期所电解铝仓单66044吨，环比降199吨；澳大利亚South32公司称莫扎尔铝厂2026年3月电力合同到期后或停产；世纪铝业冰岛冶炼厂因电气故障一条生产线停产，影响约20万吨；力拓澳大利亚铝厂考虑2028年底停运营，年产铝59万吨，占澳年铝产量40%左右 [14] - 主要逻辑：海外维持降息预期，国内十五五规划发布，政策信号正面，中美贸易和谈修复风险偏好；国内部分置换产能投产，运行产能和开工率高位，海外供应扰动使远期预期收紧；传统旺季接近尾声，终端需求持稳，社库去化放缓，现货升贴水波动；铜铝比价超4.0，铝价估值低 [15] 铝合金 - 观点：仓单延续回升，盘面高位震荡，中期预计维持震荡运行 [3][16][18] - 信息分析：10月29日保太ADC12报20800元/吨，环比涨100元/吨；SMM AOO均价21170元/吨，环比涨10元/吨，升贴水均 - 30元/吨，环比涨10元/吨；保太ADC12 - A00为 - 370元/吨，环比涨90元/吨；10月29日上期所注册仓单为50636吨，环比增1800吨；美国铝协建议禁止出口UBC废料；10月狭义乘用车零售市场规模预计220万辆上下，环比降2% [16] - 主要逻辑：废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端政策不明朗叠加需求不及预期，部分企业小幅减停产；需求有边际回暖，9月汽车销量有韧性；库存端社库和仓单延续回升 [16] 锌 - 观点：宏观乐观预期缓和，关注高空机会，中期展望震荡 [3][19] - 信息分析：10月29日，上海0锌对主力合约 - 40元/吨，广东 - 95元/吨，天津 - 60元/吨；截至10月29日，SMM七地锌锭库存总量16.53万吨，较上周四升0.22万吨；29Metals西澳矿山因地震事件撤回全年锌产量指引 [19] - 主要逻辑：中美经贸关系缓和，十五五规划明朗，宏观乐观情绪兑现；短期锌矿供应转松，国内加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；国内消费进入淡季，终端新增订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面偏过剩，但伦锌“软挤仓”未结束，短期高位震荡，中长期有下跌空间 [19] 铅 - 观点：沪铅2512虚实比仍高，价格维持震荡偏强 [3][21] - 信息分析：10月29日，废电动车电池10025元/吨持平，原再价差50元/吨持平；SMM1铅锭17150 - 17250，均价17200元，环比降25元，铅锭精现货升水20元/吨，环比降10元/吨；10月27日国内主要市场铅锭社会库存3.03万吨，较上周四降0.16万吨；沪铅最新仓单22997吨，环比降100吨；铅蓄电池企业采购积极性减弱，部分地区社会仓库开始累库，华北、华中部分原生铅冶炼企业检修未完全恢复，11月前铅锭社库维持低位 [21] - 主要逻辑：现货升水小幅下降，原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；废电池价格持稳，铅价小幅下跌，再生铅冶炼利润收窄，前期减产企业复产，开工率回升，周度产量上升；下游需求旺季，汽车及电动自行车以旧换新积极，铅酸蓄电池厂开工率高位且高于往年 [21] 镍 - 观点：内外盘库存持续增加，价格震荡运行 [3][23][24] - 信息分析：10月29日LME镍库存25.1706万吨，较前一日增270吨；沪镍仓单31385吨，较前一日增48吨；印尼矿业治理有进展但存在挑战；亚洲电池金属公司勘探蒙古项目；容百科技前沿材料有进展 [23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，静态估值稳定，价格震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润修复，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，宜短线交易，观察LME镍库存和RKAB配额进展 [24] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，盘面小幅收涨，短期区间震荡 [3][25][27] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量73777吨，较前一日降119吨；10月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约145元/吨；SMM10 - 12%高镍生铁均价924.5元/镍点，较前一工作日降2元/镍点；近日不锈钢企业采购高镍生铁到厂价925元/镍点，成交五千吨；2025年9月中国进口镍铁总量108.53万实物吨，环比增24.2%，同比增47.2% [25] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月产量回升，受钢价走高和旺季刺激，关注“金九银十”需求持续性；社会库存和仓单去化，走出旺季结构性过剩压力或显现 [25] 锡 - 观点：宏观预期正面，价格高位震荡，中期震荡偏强 [3][27][28] - 信息分析：10月29日，伦锡仓单库存增130吨至2830吨，沪锡仓单库存增73吨至5682吨，沪锡持仓增3523手至74434手；上海有色网1锡锭报价均价285200元/吨，较上一日涨900元/吨 [27] - 主要逻辑：供应端约束使价格底部支撑强化、中枢上移；佤邦产量提升进度或延后，年底或明年初月均产量预计仅提至1000金属吨；印尼审批制度调整，精炼锡供应预期趋紧，未来一季度国内锡矿紧张难缓解，加工费维持低位；云锡复产，精炼锡开工率回升，库存去化暂缓或累积，限制价格高度 [27] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 10 - 29） - 综合指数：商品指数2263.37，涨0.93%；商品20指数2558.20，涨1.02%；工业品指数2266.37，涨1.23%；PPI商品指数1368.49，涨1.44% [154] - 板块指数：有色金属指数2514.59，今日涨1.39%，近5日涨1.74%，近1月涨5.97%，年初至今涨8.94% [155]