投资评级 - 投资评级：买入（维持）[8][13] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但压力最大阶段或已过去，看好其在AI算力领域的发展前景[1][4][5] - 2025年前三季度营业收入1005.20亿元，同比增长11.63%，但归母净利润53.22亿元，同比下降32.69%[1] - 单三季度营业收入289.67亿元，同比增长5.11%，归母净利润2.64亿元，同比下降87.84%[1] - 业绩压力主要源于国内运营商通信基础设施投资下降，影响了公司收入占比最高（2025年上半年为49%）且盈利能力最强（毛利率53%）的运营商网络业务[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为76亿元、90亿元、103亿元，对应市盈率（PE）分别为29倍、24倍、21倍[13] 业务板块分析 运营商网络业务 - 前三季度国内运营商资本开支缩减，估算2025年第三季度三大运营商合计资本开支同比下滑13.1%，2025年全年指引约为同比下滑9%[3][4] - 报告认为国内运营商资本开支下降压力最大的阶段已经过去，未来2-3年投资规模预计保持相对平稳[4] - 国际网络市场因积极开拓印尼、坦桑尼亚等海外国家份额，前三季度实现增长[4] - AI-RAN市场前景广阔，Omdia预测到2030年累计市场规模将超过2000亿美元，公司基于异构计算的AI RAN解决方案已获认可并推进商用[4] 算力业务 - 前三季度算力业务营收同比高速增长180%，其中服务器及存储营收增长250%，数据中心产品增长120%[5] - 公司智算服务器已与阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内头部互联网公司实现规模商用[5] - 数据中心产品在国内规模商用的同时，积极拓展拉美、北非、中亚等海外新兴市场[5] - 自研DPU芯片、大容量交换芯片及服务器芯片是提升盈利能力的重要抓手，已实现国产化GPU卡大规模高性能互联[5] 家庭及个人业务 - 前三季度家庭及个人业务营收保持稳健增长，其中个人业务营收实现双位数增长[6] - 手机产品方面，携手豆包发布AI手机，深度集成大模型AI能力[6] - 云电脑产品线丰富，公司以44.5%的市场占有率蝉联中国云终端市场第一[6] 财务数据预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1383.66亿元、1532.83亿元、1661.99亿元，同比增长率分别为14.07%、10.78%、8.43%[15] - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增长率分别为-9.83%、19.00%、14.25%[15] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.59元、1.89元、2.16元[15] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为32.46%、31.15%、30.37%[16]