投资评级 - 对青达环保（688501.SH）维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司作为火电辅机设备龙头，深度受益于煤电新基建与灵活性改造的双重景气周期 [4] - 传统业务稳健增长，灵活性改造业务重回高增，海外市场、钢渣处理、AI赋能等新业务打开长期成长空间 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.12亿元、2.59亿元、3.10亿元，对应PE分别为16.5倍、13.5倍、11.3倍 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收14.70亿元，同比增长91.1%；归母净利润1.24亿元，同比增长267.1%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长309.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.84亿元，同比增长11.2%；归母净利润0.16亿元，同比增长60.7% [1] - 业绩高增主要系炉渣节能环保处理、全负荷脱硝、低温烟气余热回收系统收入增长，以及新增光伏项目收入确认所致 [1] 传统主业与市场空间 - 公司传统主业（炉渣处理、低温省煤器等）作为煤电必备辅机，受益于煤电建设高潮与存量机组设备更新改造 [2] - 2024年火电基本投资完成额累计1588亿元，同比增长33%；全国煤电装机11.95亿千瓦，同比增长2.6% [2] - 测算公司传统主业市场潜在空间未来3年内预计年均7亿-29亿元 [2] 灵活性改造业务 - 政策要求加码，2025年4月发布《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，提出深度调峰改造目标 [2] - 公司核心的全负荷脱硝业务在经历两年平稳增长后再度释放弹性，2025年上半年该板块实现营收1.3亿元，同比大幅增长209% [2] - 预计未来3年灵活性改造相关业务的年均潜在市场空间达7-17亿元，全负荷脱硝有望保持高增，电极锅炉业务有望放量 [2] 海外市场与新业务拓展 - 公司积极开拓海外市场，2024年设立子公司并与印尼国家电力考察团达成战略合作共识 [3] - 2025年10月，公司与越南企业组成联合体，成功拿下越南隆福2×600MW电厂灰渣系统总包合同，公司合同金额约2547.55万美元，约合人民币1.81亿元 [3] - 脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为19.87亿元、23.84亿元、27.85亿元，同比增长51.2%、20.0%、16.8% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.71元、2.09元、2.49元 [4] - 对应2025年10月29日收盘价28.10元，PE分别为16.5倍、13.5倍、11.3倍 [4][9] - 预计净资产收益率（ROE）将显著提升，2025-2027年分别为19.2%、20.2%、20.8% [9]