投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [5][7] 核心观点 - 公司产销稳定，铝价上涨增厚盈利 [1] - 公司作为国内铝产业链一体化企业，资源保障能力显著，随着铝价上涨，业绩弹性较大 [4][5] - 在“中特估值”体系下，公司作为铝行业龙头，估值有望重塑 [4] - 公司资产负债表持续优化，有息债务大幅减少，资产质量提升 [4] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-Q3实现营收1765.2亿元，同比增长1.6%，归母净利108.7亿元，同比增长20.6% [1] - 25Q3单季度营收601.2亿元，同比下降4.7%，环比下降0.8%，归母净利38.0亿元，同比大幅增长90.0%，环比增长7.6% [1] - 25Q3毛利率为18.4%，同比提升6.7个百分点，环比提升0.8个百分点，净利率为10.3%，同比提升4.4个百分点，环比提升1.0个百分点，主要受益于铝价上涨 [2] - 25Q3归母净利同环比增长主要由于毛利增加，环比毛利增加3.8亿元，同比毛利增加36.8亿元 [3] 产销量与价格分析 - 25Q1-Q3电解铝产量600万吨，同比增长6.8%，冶金级氧化铝产量1304万吨，同比增长3.7% [2] - 25Q3电解铝产量203万吨，环比持平，冶金级氧化铝产量444万吨，环比增长7.8% [2] - 25Q1-Q3铝价20447元/吨，同比增长3.7%，25Q3铝价20710元/吨，同比增长5.9%，环比增长2.5% [2] - 25Q1-Q3氧化铝价格3302元/吨，同比下降8.4%，25Q3氧化铝价格3117元/吨，同比下降20.4%，环比增长2.1% [2] 核心竞争优势 - 产业链一体化布局完善，上游铝土矿资源自给率高，抗风险能力强 [4] - 截至2024年底，公司铝土矿资源量约为27亿吨，2024年铝土矿产量3017.4万吨 [4] - 几内亚Boffa项目矿山品位高，剩余可采年限长，2024年产量达1566万吨 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利分别为145.4亿元、166.6亿元、172.6亿元 [5] - 对应现价的PE分别为12倍、10倍、10倍 [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、0.97元、1.01元 [6] - 预计毛利率将持续改善，2025-2027年分别为16.66%、17.31%、16.74% [10] 财务状况优化 - 公司短期借款从2020年底的207亿元大幅减少至25Q3末的37亿元 [4] - 预测显示公司偿债能力持续增强，流动比率从2024年的1.28提升至2027年的1.87，资产负债率从48.10%降至28.43% [10]