投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所维持"买入"评级，目标价为542港币 [7] - 核心观点：预计香港交易所3Q25业绩将实现强劲增长，主要受益于港股交易活跃度大幅提升；未来在人民币走强、联储降息、南下资金参与度提升及IPO市场强劲等多重因素呵护下，港股日均成交额有望维持高位，利好公司业绩和估值 [1] 3Q25业绩预测 - 预计3Q25总收入为75.83亿港币，同比增长41%，环比增长5% [1] - 预计3Q25归母净利润为47.74亿港币，同比增长52%，环比增长7% [1] - 预计3Q25交易类收入为51.37亿港币，环比增长31% [1][2] - 预计3Q25净投资收益为9.17亿港币，环比下降41% [1][4] 交易业务表现 - 3Q25港股日均成交额达到2,864亿港币，同比增长141%，环比增长20% [1][2] - 3Q25交易日数量为65天，较2Q25多5天，共同推动成交额创新高 [2] - 3Q25南向单边日均成交额为762亿港币，环比增长36%，占港股日均成交额的26.6% [2] - 3Q25北向单边日均成交额为1,343亿人民币，环比增长77% [2] - 3Q25期货期权（不含股票期权）日均成交量为72.7万张，环比下降4.7%；股票期权日均成交量为92万张，环比增长19.2% [2] - 3Q25伦敦金属交易所日均成交量为70.5万手，环比下降9.4% [2] 上市业务表现 - 预计3Q25上市相关收入为4.4亿港币，环比增长7.5% [3] - 3Q25共有25宗IPO，融资金额为735亿港币 [3] - 3Q25新上市的结构性产品增至10,700个 [3] - 本季度有紫金黄金国际、奇瑞汽车、蓝思科技等龙头企业上市，合计募资446亿港币 [3] - 截至2025年10月29日，在排队的IPO数量为275家，包括立讯精密、牧原食品股份等 [3] 投资业务表现 - 预计3Q25净投资收益环比下降41%，主要原因是香港银行同业拆息降低导致保证金投资息差收窄，以及保证金要求降低导致资金规模收缩 [4] - 公司自有资金的投资收益面临压力，因6个月香港银行同业拆息均值下滑，且2Q25的美元兑港币升值带来的汇兑收益在3Q25出现逆转 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年归母净利润预测至177/183/187亿港币，调整幅度分别为+5.2%/+11.2%/+14.1% [5] - 基于贴现现金流模型得出目标价542港币，假设权益成本为5% [5][12] - 预测2025/2026/2027年每股收益为13.98/14.41/14.75港币 [11] - 预测2025/2026/2027年净资产收益率为31.37%/30.05%/29.18% [11]