投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩略低于预期，营业收入7044亿元，同比下降10.9%，归母净利润85亿元，同比下降0.5% [1] - 公司正积极应对行业挑战，通过“反内卷”策略寻求扭转化工板块格局，并加快充换电站等新能源网络布局以抵消成品油需求下滑影响 [1][3] - 盈利预测显示未来增长可期，预计2025-2027年归母净利润分别为435亿元、536亿元、641亿元，对应市盈率15倍、12倍、10倍 [4] - 基于70%的派息率假设，A股和H股分红收益率具吸引力，H股2025年预期分红收益率达6.6% [4] 分业务板块表现 - 勘探与生产板块：2025年第三季度油气当量产量1.32亿桶，同比增长3%，但受原油实现价格同比下降15%、天然气实现价格同比下降8%影响，板块经营利润同比下降10% [2] - 炼油板块：2025年第三季度炼油加工量0.66亿吨，同比增长3.8%，成品油总销量0.59亿吨，同比下降5%，但受益于供给端地炼受制裁，炼油单位盈利改善至1美金/桶油当量，同比改善1.3美金/桶油当量 [3] - 化工板块：受国内新增产能持续释放影响，化工利润持续低迷，单位利润亏损0.8美金/桶油当量，亏损同比扩大0.3美金/桶油当量 [4] 财务预测与估值 - 预计营业收入在2025年下降9.0%后，于2026年和2027年分别恢复增长1.0%和5.0% [5] - 预计归属母公司净利润在2025年下降13.54%后，于2026年和2027年分别增长23.11%和19.69% [5] - 主要估值指标显示吸引力，2025年预期市盈率为15.38倍，市净率为0.79倍，EV/EBITDA为3.82倍 [5] - 盈利能力指标预计将改善，净利率从2025年预期的1.55%升至2027年的2.16%，ROE从2025年预期的5.15%升至2027年的7.28% [11]