投资评级 - 投资评级为增持（维持评级）[6] - 所属行业为银行/股份制银行Ⅱ [6] - 当前股价为40.77元 [6] 核心观点与业绩总览 - 招商银行2025年前三季度实现营业收入2514亿元，同比下滑0.51%，但环比上半年增速提升1.21个百分点 [1][2] - 2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润1138亿元，同比增长0.52% [1] - 拨备前利润增速从2025年上半年的-2.61%改善至前三季度的-1.16% [2] - 净利息收入为1600.42亿元，同比增长1.74%，占总营收的63.66% [2] - 非利息净收入为913.78亿元，同比下降4.23%，占比较一季度下降1.3个百分点 [2] 盈利能力分析 - 净息差保持韧性，2025年前三季度录得1.87%，较2025年上半年小幅下行1个基点 [2] - 生息资产收益率为3.08%，较2025年中下行6个基点；计息负债成本率持续改善，较2025年中压降4个基点至1.31% [2] - 手续费及佣金净收入呈现改善态势，1-3Q25为562.02亿元，同比增长0.9%，较2025年上半年提升2.79个百分点 [2] - 投资净收益显著增长，1-3Q25为302.52亿元，同比增长22.67%，浮盈兑现力度加大 [2] 资产负债结构 - 截至2025年第三季度，生息资产总计12.26万亿元，同比增长8.58% [3] - 贷款总额同比增长5.78%，占生息资产比重为56.06%，较2025年中提升0.31个百分点 [3][16] - 金融投资同比增长21.17%，占生息资产比重为33.09% [3][16] - 计息负债余额为10.86万亿元，同比增长1.05% [3] - 存款同比增长2.14%，占计息负债比重为87.66%，较2025年中略微下滑0.10个百分点 [3][17] 资产质量 - 资产质量保持优异，截至2025年第三季度，公司口径下不良贷款率为0.91%，环比下降1个基点 [4] - 对公不良率环比下降5个基点至0.82%，零售不良率环比提升1个基点至1.05% [4] - 贷款拨备率为3.84%，环比提升1个基点；拨备覆盖率为405.9%，环比下降5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增长分别为+0.80%、+3.44%、+4.85% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.88元、6.09元、6.39元 [5][19] - 预测2025-2027年每股净资产（BPS）分别为48.54元、54.91元、60.26元 [5] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为6.93倍，市净率（P/B）为0.84倍 [5][19]