报告行业投资评级 - 对特斯拉的投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 特斯拉2025年第三季度业绩面临压力，营收增长但盈利承压，能源与AI业务是驱动长期增长的关键动力 [1][4][5][11] - 尽管短期面临汽车业务毛利率回落与运营费用扩张的压力，但公司在能源储能领域的加速放量、FSD递延收入池以及强劲的现金流共同构成了应对行业周期波动的坚实壁垒 [5][9][11] - 随着AI技术在Robotaxi和机器人等长期战略项目中的持续渗透，公司正逐步构建软硬件结合的生态系统价值 [10][11] 财务业绩总结 - 2025年第三季度总收入为280.95亿美元，同比增长12% [4][5] - 净利润为13.89亿美元，同比下降37% [4] - 汽车业务收入为212.05亿美元，同比增长约6% [4][5] - 能源发电与储能业务收入为34.15亿美元，同比大增44% [4][5] - 归属普通股股东净利润为13.73亿美元，毛利率约18%，略低于2024年同期 [5] - 现金及投资总额增至416.47亿美元 [4] - 经营活动现金流达109.34亿美元 [5][9] 汽车业务分析 - 汽车销售收入从2024年同期的188.31亿美元增至203.59亿美元，同比增长约8% [6] - 汽车销售成本为173.65亿美元，成本规模较高 [6] - 汽车业务毛利率面临挑战，主要受较低固定成本吸收、关税增加及销售结构变化影响 [6] FSD业务分析 - 与FSD相关的递延收入为38.3亿美元（截至2025-09-30），较2024-12-31的36.0亿美元继续上升 [7][8] - 预计在未来12个月内将确认其中8.8亿美元的收入 [8] - 因政府法规变动，公司“剩余绩效义务”在报告期内大幅减少了14.1亿美元 [8] 运营与成本分析 - 研发费用同比大增57%至16.30亿美元，主要源于AI及相关项目投入增加 [9][10] - 销售、一般及行政费用同比增长32%至15.62亿美元 [9] - 本季度产生2.38亿美元的重组费用，用于AI芯片设计团队的整合 [9][10] AI战略与长期布局 - 资产负债表上已形成规模达66.21亿美元的AI基础设施资产 [10] - AI技术投入旨在驱动未来增长，并在Robotaxi业务和机器人等长期战略项目中构建技术壁垒 [10][11]