投资评级 - 报告对A股（003816 CH）和H股（1816 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币4.70元，H股目标价为3.69港币，较前值有所上调 [5][6] 核心观点 - 公司2026年广东市场化核电盈利有望提升，主要驱动因素是广东年度电力交易方案取消核电变动成本补偿机制，预计将推动交易电价同比增长 [1][3] - 公司3Q25归母净利润同比降幅较前两个季度显著收窄，主要因所得税补缴已于上半年完成 [2] - 公司在建机组规模可观，产能陆续释放有望增厚公司价值，预计2025年底至2026年将有3台集团所属机组投运 [4][5] 三季度业绩表现 - 3Q25实现营收205.56亿元，同比下滑10.21%，环比增长7.40% [1] - 3Q25归母净利润为26.24亿元，同比下滑8.81%，环比下滑10.32%，但位于预期区间上沿 [1][2] - 1-9M25累计营收597.23亿元，同比下滑4.09%；累计归母净利润85.76亿元，同比下滑14.14% [1] - 3Q25归母净利润同比降幅（-8.81%）较1Q25（-16.07%）和2Q25（-16.54%）显著收窄 [2] - 1-9M25运营管理核电机组总上网电量同比增长3.17%至1721.79亿千瓦时，但3Q25单季上网电量同比下滑3.39%至588.19亿千瓦时 [2] 广东电力市场政策影响分析 - 2026年广东电力交易方案取消核电变动成本补偿机制 [3] - 公司广东10台市场化机组2026年年度市场化交易电量预计同比提升39亿千瓦时（增幅14.29%）至312亿千瓦时 [3] - 假设广东2026年年度交易电价较燃煤基准电价顶格下浮20%至0.372元/千瓦时，测算政策变动将为公司带来总归母净利润提升约2.09亿元，机组加权平均综合电价同比提升约5厘/千瓦时 [3] 在建项目与产能展望 - 截至2025年9月30日，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段 [4] - 预计惠州1号机组将于2025年下半年投产，惠州2号机组将于2026年上半年投产，苍南1号机组有望于2026年投产（上述机组归属于控股股东） [4] - 公司对惠州核电、惠州第二核电、惠州第三核电和湛江核电相关股权的收购仍在推进中 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为97.88亿元、107.89亿元、113.26亿元 [5] - 基于2026年预测EPS 0.21元、BPS 2.59元，参考A股可比公司2026年预测PE均值19.2x及H股历史5年PB均值0.94x，给予A股2026年PE 22.0x，H股2026年PB 1.3x [5] - 当前A股收盘价4.09元，H股收盘价3.17港币（截至2025年10月29日） [7]