投资评级与目标价 - 报告对老凤祥维持“买入”评级 [7] - 目标价为人民币63元，对应2025年20倍市盈率 [5][7] 核心财务表现 - 2025年1-3季度公司实现收入480.0亿元，同比下降8.7%；归母净利润14.4亿元，同比下降19.1% [1] - 2025年第三季度单季收入146.5亿元，同比增长16.0%，增速环比提升5.5个百分点；归母净利润2.17亿元，同比下降41.6% [1][2] - 第三季度归母净利率为1.5%，同比下降1.5个百分点 [3] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为16.5亿元、18.5亿元、20.6亿元，同比增速分别为-15.5%、+12.6%、+11.3% [5] 分业务与地区收入 - 第三季度珠宝首饰业务收入97.63亿元，同比增长12.1%，占总收入近7成 [2] - 第三季度黄金交易业务收入47.78亿元，同比增长25.9% [2] - 第三季度笔类业务收入0.53亿元，同比增长1.4%；工艺品销售及其他业务收入0.18亿元，同比下降43.9% [2] - 第三季度境内收入145.03亿元，同比增长16.2%；境外收入1.09亿元，同比增长4.0% [2] 盈利能力与费用 - 第三季度毛利率为7.0%，同比提升0.5个百分点，主要受益于金价上涨，但部分被毛利率较低的金条占比提升所抵消 [3] - 第三季度期间费用率为3.1%，同比提升0.5个百分点，其中销售费用率同比提升0.6个百分点至1.8%，主要因新品推广及品牌宣传费用增加 [3] - 第三季度信用减值损失为1.55亿元（去年同期为0.69亿元），预计随年底资金回笼有望收窄 [1][3] 渠道拓展与门店网络 - 截至2025年9月30日，公司“老凤祥”品牌共计拥有网点5625家，其中直营店187家，加盟店5438家 [4] - 第三季度净开店75家，其中直营店净关1家，加盟店净开76家，开店步伐加快 [4] - 公司计划于第四季度新开直营和加盟网点31家 [4] - 公司着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店，第三季度分别净开3家、3家，银楼净开69家 [4] 产品策略与市场定位 - 2025年以来公司推出“盛唐风华”、“凤祥喜事”、“藏宝金”等系列新品近400款，产品结构不断优化 [1] - 新品发力是带动第三季度珠宝首饰收入增长的主要原因 [2] - 公司率先恢复净开店，并发力差异化新品，有助于中长期市场份额提升 [1][5]