投资评级与目标 - 投资评级为买入，目标价为6.33元人民币 [7][5] 核心财务表现 - 9M25归母净利润同比增长5.0%至20.43亿元，营收同比增长0.1%，PPOP同比增长4.3% [1][10] - 9M25年化ROA为1.03%，同比下滑2bp，年化ROE为12.64%，同比下滑27bp [1] - 预测25-27年归母净利润分别为20/22/23亿元，同比增速为5.1%/5.3%/5.5% [5][10] 业务增长与区域战略 - 25Q3末总资产、贷款、存款同比增速分别为7.9%、8.7%、7.3%，较Q2末分别提升5.3、4.5、2.8个百分点 [2] - 三季度新增贷款16亿元，结构上对公贷款占比98%，零售为负增长；前三季度合计新增贷款86亿元 [2] - 区域分布上，苏州地区、苏州以外地区、票据中心新增贷款占比分别为56%、21%、23%，城区战略持续深化 [2] 盈利能力与息差 - 测算9M25净息差为1.35%，较25H1下行3bp，较24年下降12bp，息差降幅有所收窄 [3] - 9M25利息净收入同比下滑3.8%，中收同比增长21.3%，其他非息收入同比增长7.1% [3] - 成本收入比持续优化，9M25同比下降3.0个百分点至29.9% [3][19] 资产质量与资本充足率 - Q3末不良率与Q2末持平为0.90%，关注率下降4bp至1.24%，拨备覆盖率下降31个百分点至356% [4][17] - 9M25资产减值损失同比大幅减少61.2%，Q3单季减值损失为-1.9亿元，拨备释放反哺利润 [4] - Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，均较Q2末下行11bp [4][23] 估值比较 - 预测26年BVPS为10.55元，对应PB为0.49倍，给予26年目标PB 0.60倍，目标价6.33元 [5] - 可比同业26年预测PB平均为0.56倍，报告认为公司应享一定估值溢价 [5][24]