投资评级 - 报告对华电国际（600027.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9][13] 核心观点 - 尽管公司2025年第三季度发电量和上网电价同比承压，导致营收下降，但受益于煤炭价格同比显著回落，成本端改善幅度大于收入降幅，驱动主业经营实现同比改善，单季度毛利润同比增长33.60% [2][13] - 公司严格优化费用支出，管理费用和财务费用同比双双下降，叠加主业强劲表现，推动三季度归母净利润实现20.32%的同比增长 [2][13] - 公司内生外延稳步推进，新增及在建装机规模可观，预计将为未来业绩贡献增量，分析师基于此维持“买入”评级 [13] 财务业绩表现 - 2025年第三季度业绩：实现营业收入359.20亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润25.33亿元，同比增长20.32% [6][13] - 2025年前三季度业绩：累计实现归母净利润64.37亿元，同比增长15.87% [2][13] - 单季度毛利：第三季度毛利润为51.95亿元，同比增长33.60% [2][13] - 费用控制：第三季度管理费用为5.79亿元，同比减少4.20%；财务费用为7.80亿元，同比减少17.58% [13] - 投资收益：第三季度投资收益为5.97亿元，同比下降31.68%，主要因参股华电新能股比下降及参股煤炭公司贡献收益回落 [13] 经营状况分析 - 发电量：2025年前三季度累计完成发电量2013.29亿千瓦时，同比下降5.87%；第三季度单季完成发电量807.08亿千瓦时，同比减少5.05% [13] - 上网电价：2025年前三季度平均上网电价为0.510元/千瓦时，同比降低0.014元/千瓦时；第三季度单季平均上网电价为0.498元/千瓦时，同比降低0.025元/千瓦时 [13] - 成本端改善关键：第三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨，同比降低175.63元/吨，带动公司营业成本同比下降15.68% [13] 未来发展展望 - 产能扩张：截至2025年上半年，公司主要的已获核准及在建机组规模达1196.6万千瓦，包括燃气机组158.8万千瓦和煤电机组468万千瓦 [13] - 盈利预测：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.65元和0.71元，对应市盈率（PE）分别为8.84倍、8.31倍和7.54倍 [13] 基础数据 - 当前股价：5.37元（2025年10月28日收盘价） [10] - 总股本：1,161,177万股 [10] - 每股净资产：4.19元 [10]