投资评级 - 报告对招商银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 公司盈利增速稳健，2025年前3季度归母净利润同比增长0.5%，较半年度增速提升0.3个百分点 [4][7] - 财富管理业务修复明显，手续费及佣金净收入同比增长0.9%，其中财富管理手续费及佣金收入增速较半年度大幅上升6.9个百分点至18.8% [7] - 息差呈现边际企稳迹象，3季度单季度净息差环比2季度下降3BP至1.83%，环比降幅明显收窄，负债端成本红利持续释放 [7] - 资产质量整体保持优异，虽然不良率环比半年末微升1BP至0.94%，但拨备覆盖率达406%，风险抵补能力稳定 [8] - 长期竞争优势稳固，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好公司在零售领域尤其是财富管理的竞争优势 [8] 财务业绩表现 - 2025年前3季度实现营业收入2514亿元，同比微降0.5%，但降幅较半年度收敛1.2个百分点 [4][7] - 利息净收入同比增长1.7%，支撑营收端改善 [7] - 非息收入同比负增4.2%，但负增长幅度较半年度（-6.7%）收窄 [7] - 公司维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润增速分别为2.2%、3.9%、4.7%，对应EPS分别为6.01元、6.25元、6.54元 [6][8] 业务规模与结构 - 公司总资产规模同比增长8.5%，贷款规模同比增长5.6%，存款规模同比增长9.0%，扩表速度保持稳健 [4][7] - 零售AUM（资产管理规模）达165,975亿元，同比增长16.9%，私人银行客户数增至191,418户，同比增长20.0% [9] - 活期存款占比为49%，定期存款占比为51% [9] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为6.8倍、6.5倍、6.2倍 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市净率（P/B）分别为0.93倍、0.86倍、0.79倍 [6][8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.1%、13.7%、13.1% [6][11]