投资评级 - 投资评级：增持（上调）[4] 核心观点 - 报告核心观点：公司产品结构持续优化升级，带动盈利能力提升，因此上调投资评级至“增持”[4][7] - 公司2025年前三季度业绩稳健，归母净利润同比增长5.70%[4] - 公司产品结构优化成效显著，中高端以上产品销量占比提升至42.57%，同比增长5.6%[7] - 公司盈利能力持续改善，毛利率同比提升1.90个百分点至43.66%[7] - 基于对公司未来收入及利润增长的预期，给予2025-2027年18.6/17.2/16.3倍PE估值[7] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；归母净利润52.74亿元，同比增长5.70%[4] - 2025年第三季度单季营业收入88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润13.70亿元，同比增长1.62%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润49.22亿元，同比增长5.03%[4] 销量与产品结构 - 2025年前三季度公司实现产品销量689.4万千升，同比增长1.6%[7] - 主品牌青岛啤酒实现销量399万千升，同比增长4.1%[7] - 中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6%，销量占比达42.57%，同比提升1.61个百分点[7] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为43.66%，同比提升1.90个百分点[7] - 2025年前三季度净利率为18.40%，同比提升0.68个百分点[7] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.58%/3.27%/0.27%，同比变化-0.23/+0.03/+0.07个百分点，费用率水平保持相对稳定[7] 未来展望与战略 - 公司将持续推进品牌和产品结构优化，加速培育大单品和开发新品类[7] - 主品牌围绕"1+1+1+2+N"产品矩阵发展，中高端系列产品保持高速增长[7] - 公司已研发上市多款特色新产品，未来将持续研发以满足消费者需求[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为329.55亿元、338.91亿元、349.20亿元，增速分别为2.54%、2.84%、3.04%[6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.95亿元、51.65亿元、54.82亿元，增速分别为10.35%、7.73%、6.13%[6][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.51元、3.79元、4.02元[6][7]