量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：风险溢价模型[27][28] * **构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况[27] * **具体构建过程**：风险溢价的计算方式为宽基指数的收益率减去十年期国债即期收益率。报告通过计算当前风险溢价在近1年和近5年历史数据中的分位值，以及相对于历史均值、标准差的位置，来评估其水平[28][29][30] 2. **模型/因子名称**：股债性价比模型[39][42] * **构建思路**：以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数作为股票预期收益率的近似，减去十年期国债即期收益率，得到股债性价比，用以比较股票与债券的相对吸引力[39][42] * **具体构建过程**： * 计算股票预期收益率近似值：$$股票预期收益率 \approx \frac{1}{PE-TTM}$$ * 计算股债性价比：$$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告通过观察该值相对于近5年历史数据计算的80分位值（机会值）、20分位值（危险值）、均值及标准差的位置来判断投资机会[42] 3. **模型/因子名称**：指数换手率因子[16][17] * **构建思路**：计算各宽基指数的换手率，以反映市场交易活跃度和流动性[16] * **具体构建过程**：指数换手率的计算公式为：$$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$[17] 4. **模型/因子名称**：破净率因子[48][50] * **构建思路**：计算市净率小于1的个股数量占比，作为市场估值情绪的指标，破净率越高通常意味着市场低估越普遍[48] * **具体构建过程**：对每个宽基指数，统计其成分股中市净率（PB）小于1的个股数量，然后计算该数量占指数总成分股数量的百分比，即得破净率[48][50] 5. **模型/因子名称**：收益分布形态指标（峰度与偏度）[22][24] * **构建思路**：通过计算各宽基指数日收益率的峰度和偏度，分析其收益分布的特征，如集中程度和偏态方向[22][24] * **具体构建过程**： * **峰度**：计算日收益率分布的峰度，报告中使用的峰度计算减去了3（正态分布的峰度值），因此“峰度负偏离”表示分布比正态分布更平坦[24] * **偏度**：计算日收益率分布的偏度，正偏态表示极端正收益情形增加，负偏态则相反[22][24] 报告通过对比当前值（近一年）与近5年（除近一年）的历史值，观察分布形态的变化[18][24] 模型的回测效果 *注：本报告主要展示各类指标在特定时点（2026年4月29日）的截面数据或历史分位值，未提供基于时间序列回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。以下为报告中提及的各宽基指数在相关指标上的具体取值。* 1. **风险溢价模型**，当前风险溢价：上证50 (0.57%)， 沪深300 (1.09%)， 中证500 (1.68%)， 中证1000 (1.41%)， 中证2000 (1.19%)， 中证全指 (1.30%)， 创业板指 (2.51%)[30]；近5年分位值：上证50 (77.46%)， 沪深300 (87.30%)， 中证500 (92.94%)， 中证1000 (86.83%)， 中证2000 (80.00%)， 中证全指 (89.76%)， 创业板指 (92.86%)[28][30] 2. **股债性价比模型**，当前状态：没有指数高于其近5年80%分位值（机会值），中证500、中证全指和沪深300低于其近5年20%分位值（危险值）[3][42] 3. **指数换手率因子**，当前换手率：上证50 (0.37)， 沪深300 (0.71)， 中证500 (2.05)， 中证1000 (2.90)， 中证2000 (3.92)， 中证全指 (1.87)， 创业板指 (3.13)[16] 4. **破净率因子**，当前破净率：上证50 (26.0%)， 沪深300 (17.67%)， 中证500 (10.6%)， 中证1000 (7.7%)， 中证2000 (3.2%)， 中证全指 (6.14%)[3][50] 5. **收益分布形态指标（峰度与偏度）**，当前峰度vs近5年变化：上证50 (-2.78)， 沪深300 (-3.29)， 中证500 (-4.42)， 中证1000 (-4.90)， 中证2000 (-4.87)， 中证全指 (-3.93)， 创业板指 (-5.46)[24]；当前偏度vs近5年变化：上证50 (-0.94)， 沪深300 (-1.03)， 中证500 (-1.35)， 中证1000 (-1.49)， 中证2000 (-1.43)， 中证全指 (-1.18)， 创业板指 (-1.65)[24] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市盈率（PE-TTM）分位值因子[33][35][38] * **构建思路**：使用滚动市盈率（TTM）作为估值指标，并计算其在历史数据中的分位值，以判断当前估值水平的高低[33][35] * **具体构建过程**：对于每个宽基指数，计算其当前的PE-TTM值，然后计算该值在近1年、近5年以及全部历史数据中所处的百分位（分位值）[38][39] 2. **因子名称**：股息率因子[43][45] * **构建思路**：计算现金分红回报率，用于跟踪红利投资风格，高股息率在市场低迷或利率下行期可能具有防御性或吸引力[43] * **具体构建过程**：对于每个宽基指数，计算其当前股息率，并计算该值在近1年、近5年以及全部历史数据中的分位值，以评估其相对水平[45][46] 3. **因子名称**：均线相对位置因子[13][14] * **构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断市场短期、中期和长期趋势[13] * **具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日（MA5）、10日（MA10）、20日（MA20）、60日（MA60）、120日（MA120）、250日（MA250）移动平均线的偏离百分比，公式为：$$相对位置 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$[14] 4. **因子名称**：近250日高位/低位距离因子[13][14] * **构建思路**：衡量指数当前价格距离近期（250个交易日内）最高点和最低点的幅度，反映市场所处的相对位置和反弹/回撤空间[13] * **具体构建过程**：计算指数收盘价相对于近250交易日最高价和最低价的偏离百分比，公式为：$$vs近250日高位 = \frac{收盘价 - 近250日高位}{近250日高位} \times 100\%$$， $$vs近250日低位 = \frac{收盘价 - 近250日低位}{近250日低位} \times 100\%$$[14] 因子的回测效果 *注：同模型部分，以下为报告中提及的各宽基指数在相关因子上的具体取值。* 1. **市盈率（PE-TTM）分位值因子**，当前PE-TTM：上证50 (11.61)， 沪深300 (14.71)， 中证500 (37.05)， 中证1000 (53.01)， 中证2000 (203.07)， 中证全指 (23.14)， 创业板指 (44.66)[39]；近5年分位值：上证50 (85.87%)， 沪深300 (99.67%)， 中证500 (96.94%)， 中证1000 (100.00%)， 中证2000 (98.10%)， 中证全指 (100.00%)， 创业板指 (71.24%)[38][39] 2. **股息率因子**，当前股息率：上证50 (3.17%)， 沪深300 (2.66%)， 中证500 (1.25%)， 中证1000 (0.97%)， 中证2000 (0.68%)， 中证全指 (1.89%)， 创业板指 (0.92%)[46]；近5年分位值：上证50 (25.79%)， 沪深300 (26.61%)， 中证500 (2.48%)， 中证1000 (17.93%)， 中证2000 (0.25%)， 中证全指 (20.08%)， 创业板指 (56.69%)[45][46] 3. **均线相对位置因子**，当前vsMA20：上证50 (1.9%)， 沪深300 (3.0%)， 中证500 (3.6%)， 中证1000 (3.0%)， 中证2000 (2.5%)， 中证全指 (3.0%)， 创业板指 (5.1%)[14]；当前vsMA250：上证50 (2.3%)， 沪深300 (9.5%)， 中证500 (18.4%)， 中证1000 (14.8%)， 中证2000 (14.2%)， 中证全指 (12.5%)， 创业板指 (29.5%)[14] 4. **近250日高位/低位距离因子**，当前vs近250日高位：上证50 (-6.1%)， 沪深300 (0.0%)， 中证500 (-3.7%)， 中证1000 (-2.5%)， 中证2000 (-3.8%)， 中证全指 (-1.1%)， 创业板指 (-1.8%)[14]；当前vs近250日低位：上证50 (12.7%)， 沪深300 (27.6%)， 中证500 (50.0%)， 中证1000 (43.1%)， 中证2000 (48.2%)， 中证全指 (37.1%)， 创业板指 (92.7%)[14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩维持快速增长，受益于下游电网投资提升和新能源快速发展 [5][6] - 公司绝缘材料技术国际领先，国内市场需求持续旺盛，产能扩张项目进展顺利 [4][10] - 预计公司2026-2028年业绩将持续高速增长，当前估值具备吸引力 [10] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入7.96亿元，同比增长37.74%；归属于母公司的净利润为1.98亿元，同比增长70.30% [7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归属于母公司的净利润为0.47亿元，同比增长25.82% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入2.27亿元，同比增长29.64%；归属于母公司的净利润为0.57亿元，同比增长30.85% [7] - 盈利能力显著提升：2025年公司毛利率为38.99%，同比上升5.49个百分点；净利率为24.81%，同比增长4.70个百分点 [10] - 2026年第一季度毛利率为38.95%，同比上升0.91个百分点；净利率为24.90%，同比微降0.06个百分点 [10] 业务与产品分析 - 分产品收入：绝缘板材实现收入4.61亿元，同比增长22.02%；绝缘成型件实现收入3.34亿元，同比增长68.19% [10] - 产品结构变化：绝缘板材营收占比约58%，绝缘成型件营收占比约42%，自2022年起成型件营收占比逐年提升 [10] - 分地区收入：国内收入实现7.95亿元，同比增长38.23%，增长主要系下游市场需求持续旺盛 [10] - 客户集中度：2025年前五大客户销售占比为45.64%，下游客户主要为电网设备公司 [10] - 出货量与产能：2025年绝缘板材和绝缘成型件出货量合计超5万吨；截至2025年末，绝缘板材年产能超过6万吨，绝缘成型件产能根据订单灵活调整 [10] 产能与项目进展 - 宁乡二期项目进展：自2025年第三季度投产以来产能爬坡顺利，截至2026年初两条产线产能利用率已超过90%，接近满产；2026年全年产能将充分释放，为业绩增长提供支撑 [10] - 新项目建设：超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目已于2026年1月启动规划建设，项目规划建设两条超/特高压绝缘板材生产线，设计年产能1.5万吨，预计建设周期为24个月 [10] 费用与研发 - 2025年期间费用率为10.34%，同比上升0.70个百分点 [10] - 具体费用率变化：销售费用率下降0.20个百分点；管理费用率上升0.72个百分点；财务费用率下降0.02个百分点；研发费用率上升0.20个百分点 [10] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为10.78亿元、14.22亿元、17.76亿元，同比增速分别为35.46%、31.95%、24.92% [10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.69亿元、3.54亿元、4.45亿元，同比增速分别为36.16%、31.52%、25.57% [10] - 每股收益预测：对应的EPS分别为2.95元、3.87元、4.86元 [10] - 估值水平：对应当前股价（2026年4月28日）的PE分别为25.34倍、19.27倍、15.35倍 [10] 市场与股价数据 - 当前股价：74.64元 [1] - 总股本：91.46百万股 [2] - A股流通比例：32.32% [2] - 近12个月股价最高/最低：116.66元 / 50.00元 [2] - 近期股价表现：近1个月绝对收益1.97%，相对收益（与北证50相比）-2.28%；近3个月绝对收益-23.31%，相对收益-8.14% [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩阶段性承压，但境内自主品牌业务持续高增长，海外新增产能逐步释放，未来业绩有望恢复增长 [4][8] - 公司未来仍将以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场并加速海外市场拓展，预计2026-2028年营收与归母净利润将实现快速增长 [8] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；扣非归母净利润3.53亿元，同比下降8.73% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入13.62亿元，同比增长6.70%；归母净利润0.32亿元，同比下降71.55% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下降24.99% [4] 业务分项分析 - **收入结构（2025年）**： - 宠物零食收入33.81亿元，同比增长7.94%，占总收入64.76%，占比同比下降5.40个百分点 [8] - 宠物主粮收入15.53亿元，同比增长40.39%，占总收入29.75%，占比同比提升4.97个百分点 [8] - 宠物用品及其他收入2.87亿元，同比增长27.05%，占总收入5.49% [8] - **区域收入（2025年）**： - 境内收入18.73亿元，同比增长32.44% [8] - 境外收入33.49亿元，同比增长9.77% [8] - **品牌与业务**：境内自主品牌（顽皮、领先、ZEAL真致）增长较好，持续抢占国内中高端市场；海外OEM代工业务收入同比增长9.90%，增速放缓 [8] - **毛利率**：2025年宠物零食毛利率为29.30%，宠物主粮毛利率为34.14% [8] 盈利能力与费用 - **2025年盈利能力**：毛利率为29.54%，同比提升1.38个百分点；净利率为7.63%，同比下降1.70个百分点 [8] - **2025年费用率**：销售费用率为13.47%，同比提升2.39个百分点；管理费用率为5.51%，同比提升0.80个百分点；研发费用率为2.02%，同比提升0.39个百分点 [8] - **2026年一季度盈利能力**：毛利率为26.78%，同比下降5.09个百分点；净利率为5.14%，同比下降4.16个百分点 [8] - **2026年一季度费用率**：销售费用率为12.63%，同比提升1.25个百分点；管理费用率为4.67%，同比下降1.47个百分点；研发费用率为2.16%，同比提升0.04个百分点 [8] - **其他影响**：2025年业务宣传投入增加导致销售费用率提升；汇率波动导致汇兑损失787万元，对盈利造成阶段性影响 [8] 产能布局 - **墨西哥工厂**：2025年正式建成，占地面积1万平方米，主要覆盖宠物零食产品 [8] - **美国第二工厂**：预计将于2026年二季度至三季度逐步落地，持续完善北美产能布局 [8] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为63.45亿元、79.08亿元、99.86亿元，同比增长率分别为21.51%、24.64%、26.28% [7][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.32亿元、6.12亿元、8.49亿元，同比增长率分别为18.38%、41.49%、38.75% [8][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.34元、1.90元、2.64元 [9] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为25.7倍、18.1倍、13.1倍 [8]

报告核心观点 - 市场整体有望维持震荡上行趋势，当前处于年报及一季报披露后的空窗期，是投资布局的好机会，建议投资者保持对高景气度、高确定性的新兴产业链的关注度[4][19] - 黑龙江省一季度经济运行呈现起步平稳、稳中有进、进中向好的发展态势，产业结构持续优化，转型升级呈现提速迹象[4][39] - 美伊冲突趋势上已呈现较为明显的缓和迹象，谈判是目前主要基调，对峙状态或将持续一段时间[4][19] 黑龙江本期要闻跟踪总结 - **跨境电商新通道打通**：绥化市首批跨境电商零售出口货物（价值约25.3万美元）于4月22日顺利通关，采用“清单核放、汇总申报”模式，经黑河口岸直达俄罗斯，此举可为企业降低约20%的物流成本[4][10] - **大庆石化业绩亮眼**：2026年一季度，中国石油大庆石化累计增效超1.1亿元，原油加工量创历史新高，11种主要产品产量同比提升，通过工艺优化实现柴油同比增产6.4万吨，并通过碳二干气回收等项目增效超1900万元[4][11] - **国企人工智能转型启动**：黑龙江省国资委印发《出资企业“人工智能+”专项行动方案》，明确到2030年建成云算力中心，打造不少于40个典型应用场景、3个以上行业高质量数据集，并聚焦农林、制造、能源等8大重点产业[12] 金融市场数据跟踪总结 - **大类资产表现**：截至4月24日，统计区间内，大宗商品中原油收益率为-7.78%，黄金、白银收益率分别为1.00%和1.70%；权益市场中，韩国综合指数、日经225指数及创业板指表现强势，分别上涨28.17%、16.94%和15.16%[13] - **行业板块表现**：截至4月24日，市场迎来明显反弹，仅农林牧渔（-0.44%）和交通运输（-0.80%）录得负收益；电子和通信板块涨幅均超20%，分别上涨21.01%和24.70%[14] - **黑龙江板块及上市公司表现**：截至4月24日，黑龙江板块指数统计区间内小幅下跌0.55%；4月20日至24日，板块出现较大幅度调整，区间跌幅为1.53%[4][21][22][23] - **上市公司具体表现**：截至4月24日，黑龙江省上市公司仅15家上涨，24家收跌；区间涨幅超10%的公司有3家，其中敷尔佳（+24.75%）和ST京蓝（+21.02%）领先；区间跌幅超10%的公司有4家，其中威帝股份调整幅度最大为-16.86%[4][23][24][25] 国内宏观数据运行情况总结 - **工业增加值**：2026年3月，我国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.28%；1-3月累计同比增长6.1%[26][27] - **分行业与类型**：3月份，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.3%[32]；股份制企业增加值同比增长6.2%，增速高于其他经济类型[29] - **固定资产投资**：1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%；其中民间固定资产投资同比下降2.2%[32] - **社会消费品零售**：1-3月份，社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%；3月份同比增长1.7%[36] 黑龙江省经济运行数据总结 - **地区生产总值**：2026年一季度，黑龙江省地区生产总值为3480.3亿元，同比增长3.7%；其中，第三产业增加值2368.9亿元，同比增长4.2%，对经济增长拉动作用显著[4][36] - **工业与投资**：一季度，全省规模以上工业增加值同比增长2.6%；全省固定资产投资表现亮眼，同比增长15.9%，其中第一产业投资同比大幅增长62.3%[37][39] - **高技术及装备制造投资**：一季度，全省高技术产业投资同比增长45.9%（高技术制造业增长32.7%，高技术服务业增长51.0%）；装备制造业投资增长56.3%；工业技改投资增长24.8%[4][39]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：连阴连阳天数 **模型/因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来跟踪市场的短期趋势和动量特征[12] **模型/因子具体构建过程**：从指定起始日开始计数，连续出现阳线则天数计为正数，连续出现阴线则天数计为负数，数值的绝对值代表连续的天数[12] 2. **模型/因子名称**：指数与均线比较 **模型/因子构建思路**：通过计算指数收盘价相对于不同周期移动平均线（MA）的位置，来判断指数的短期、中期和长期趋势状态[15] **模型/因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离百分比，公式为： $$ vsMA = (收盘价 / MA - 1) * 100\% $$ 其中，MA代表不同周期的移动平均价[16] 3. **模型/因子名称**：指数与历史极值比较 **模型/因子构建思路**：通过计算指数当前价格相对于近250个交易日最高价和最低价的回撤或上涨幅度，来衡量指数所处的历史价格区间[15] **模型/因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于近250日高位和低位的偏离百分比，公式为： $$ vs近250日高位 = (收盘价 / 近250日最高价 - 1) * 100\% $$ $$ vs近250日低位 = (收盘价 / 近250日最低价 - 1) * 100\% $$ [16] 4. **模型/因子名称**：资金占比 **模型/因子构建思路**：通过计算单一宽基指数成交金额占全市场（以中证全指代表）成交金额的比例，来观察资金在不同风格板块间的流动和聚集情况[18] **模型/因子具体构建过程**：对于每个宽基指数，计算其当日总成交金额，然后除以中证全指当日的总成交金额[19] 5. **模型/因子名称**：指数换手率 **模型/因子构建思路**：通过计算基于流通股本加权的成分股换手率，来衡量指数整体的交易活跃度[18] **模型/因子具体构建过程**：计算公式为： $$ 指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 * 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)} $$ [19] 6. **模型/因子名称**：日收益率分布形态（峰度与偏度） **模型/因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度统计量，并与历史时期对比，来刻画收益率分布的集中程度和尾部特征变化[24][26] **模型/因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中峰度计算减去了3（正态分布峰度值），因此“超额峰度”为负表示分布比正态更平坦[26]。通过比较“当前值”与“近5年”历史均值的差异，来分析分布形态的变动[26] 7. **模型/因子名称**：风险溢价 **模型/因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率基准，计算股票指数收益率与其之差，用以衡量股票市场相对于债券市场的超额回报或投资价值[29] **模型/因子具体构建过程**：计算公式为： $$ 风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率 $$ 报告中具体展示了当前风险溢价、其在近1年和近5年历史中的分位值、历史均值及波动率，并通过与均值加减1倍、2倍标准差的比较来判断当前水平的极端程度[32] 8. **模型/因子名称**：PE-TTM（滚动市盈率）分位值 **模型/因子构建思路**：计算指数当前市盈率在历史（近1年、近5年、全部历史）中的百分位位置，作为估值高低和投资价值的参考[36][38] **模型/因子具体构建过程**：首先获取指数每日的PE-TTM时间序列，对于当前时点，计算其PE-TTM数值在指定历史窗口期（如近1年、近5年）内的排名百分位[41][42] 9. **模型/因子名称**：股债性价比 **模型/因子构建思路**：以市盈率倒数（E/P，代表股票盈利收益率）与十年期国债收益率的差值作为指标，直接比较股票和债券资产的相对吸引力[42][45] **模型/因子具体构建过程**：计算公式为： $$ 股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率 $$ 通过观察该值在历史中的分位（如80%分位为机会值，20%分位为危险值）来判断资产配置价值[45] 10. **模型/因子名称**：股息率 **模型/因子构建思路**：跟踪指数成分股的现金分红回报率，高股息率在市场波动或利率下行期可能具有防御性和吸引力[47] **模型/因子具体构建过程**：计算指数整体的股息率，并分析其在近1年、近5年及全部历史中的分位值、均值及波动区间，方法类似于PE-TTM分位值分析[50] 11. **模型/因子名称**：破净率 **模型/因子构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，用以衡量市场整体的估值悲观程度或低估普遍性[52] **模型/因子具体构建过程**：对于每个指数，遍历其成分股，计算市净率（股价/每股净资产），统计PB < 1的个股数量，再除以指数总成分股数量，得到破净率[52][54] 模型/因子的回测效果 **注**：本报告主要为对宽基指数各类指标在特定时点（2026年4月28日）的截面状态描述和历史对比分析，未提供基于历史回测的量化策略绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告中的“测试结果”主要表现为各指标在报告日的具体数值、历史分位值及与统计区间的比较。 1. **连阴连阳天数模型/因子**：报告日，上证50为5周连阳[12]；创业板指日K连阴天数为4天[12] 2. **指数与均线比较模型/因子**：报告日，各指数vsMA250均为正，位于年线上方；创业板指vsMA60为7.1%，偏离最大；上证50 vsMA60为-0.4%，位于60日线下方[16] 3. **指数与历史极值比较模型/因子**：报告日，创业板指vs近250日低位为88.4%，距离历史低点涨幅最大；上证50 vs近250日高位为-6.6%，中证500为-5.3%，回撤超过5%[16] 4. **资金占比模型/因子**：报告日，沪深300交易金额占比最高，为25.43%；其次为中证1000（22.12%）和中证2000（22.04%）[18] 5. **指数换手率模型/因子**：报告日，中证2000换手率最高，为3.94；上证50换手率最低，为0.29[18] 6. **日收益率分布形态模型/因子**：当前峰度vs近5年均值：创业板指负偏离最大（-5.45），上证50负偏离最小（-2.81）[26]。当前偏度vs近5年均值：创业板指负偏态最大（-1.63），上证50负偏态最小（-0.95）[26] 7. **风险溢价模型/因子**：报告日当前值：上证50为0.38%，创业板指为-1.43%[32]。近5年分位值：上证50较高（69.52%），中证1000较低（13.33%）[30][32]。近1年波动率：创业板指最大（1.69%），上证50最小（0.78%）[32] 8. **PE-TTM分位值模型/因子**：报告日当前值：中证2000最高（166.34），上证50最低（11.59）[42]。近5年分位值：中证1000最高（100.0%），中证全指次之（99.67%）；创业板指较低（70.41%）[41][42] 9. **股债性价比模型/因子**：报告日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值）；中证500、中证全指和沪深300低于其近5年20%分位（危险值）[45] 10. **股息率模型/因子**：报告日当前值：上证50最高（3.17%），中证2000最低（0.69%）[50]。近5年分位值：创业板指较高（61.74%），中证2000较低（1.24%）[49][50] 11. **破净率模型/因子**：报告日，上证50破净率最高（26.0%），中证2000最低（3.6%）[54]

报告投资评级 * 首次覆盖，给予“持有”评级 [7] 报告核心观点 * 公司是业绩稳健的耐火材料供应商，于2026年1月在北交所上市 [6][14] * 公司战略重心是做大耐火材料整体承包业务，该业务收入占比从2022年的85.64%提升至2025年上半年的93.75%，逐步上升 [7][43] * 公司对下游钢铁行业存在较大依赖，钢铁行业占耐火材料使用总量的65.00%左右，公司前五大客户均来自钢铁行业，收入占比接近一半，且第一大客户收入占比近年有所提升 [7][34][44] * 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.62、12.23、13.65亿元，归母净利润分别为0.81、0.98、1.24亿元，对应PE分别为20.68、17.01、13.43倍，估值较为合理 [7][65] 公司简介与股权结构 * 河北国亮新材料股份有限公司成立于2002年，2026年1月在北交所上市 [14] * 公司实际控制人为董国亮、赵素兰夫妻，二人及其一致行动人合计控制公司表决权比例为62.90% [7][15] * 公司核心管理层以60、70、80后为主，整体从业经验丰富，董事长董国亮拥有超30年行业经验，现任中国耐火材料行业协会轮值会长 [7][18][20] 耐火材料行业分析 * **行业定义与政策**：耐火材料是耐火度不低于1580℃的无机非金属材料，政策引导行业向智能化、绿色化方向转型升级 [7][25][26] * **市场规模与趋势**：2017-2024年全国耐火材料产量波动，2023年与2024年产量分别为2298万吨和2207.11万吨，同比分别下降0.14%和3.94% [28] * **产业链与下游**：产业链下游以钢铁行业为主，占耐火材料使用总量的65.00%左右，耐火材料产量增速与粗钢产量增速变动趋势基本一致 [7][34] * **经营模式**：主要包括耐火材料整体承包和产品直接销售两种模式，规模较大企业多采用二者结合的模式 [35] * **竞争格局**：行业呈现“大行业、小企业”格局，企业总数逾2000家，市场集中度较低，2024年销售收入突破10亿元的企业仅13家 [7][37] * **发展趋势**：行业发展趋势包括并购重组加速、产品向长寿节能化发展以及智能制造水平提升 [40][41] 公司主营业务分析 * **产能与产销**：公司主要产品包括定型、不定型和功能性耐火材料，2022年至2025年上半年产能利用率在86.77%至96.41%之间波动，产销率保持在95.78%至102.16%的高位 [42] * **收入结构**：公司收入分为整体承包和直接销售业务，整体承包业务收入占比持续提升，从2022年的85.64%升至2025年上半年的93.75% [7][43] * **客户集中度**：公司前五大客户均来自钢铁行业，2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比合计分别为48.67%、50.67%、52.39%、48.85%，其中第一大客户东海特钢收入占比从14.10%提升至最高25.26% [44][48] * **供应商情况**：2022年至2025年上半年，公司前五大供应商采购占比合计在27.11%至32.22%之间，供应商集中度较为分散 [49][51] * **募投项目**：公司IPO募集资金1.75亿元，用于滑板水口产线技术改造、年产5万吨镁碳砖智能制造、年产15万吨耐材用再生料生产线建设及补充流动资金 [52] 公司财务与盈利预测 * **历史业绩**：2023年公司营业收入同比增长5.00%至9.84亿元，归母净利润同比增长107.59%至0.84亿元；2024年受下游钢铁行业等因素影响，营收同比下滑8.09%至9.05亿元，归母净利润同比下滑15.31%至0.71亿元 [8][54] * **毛利率**：公司毛利率呈先升后降趋势，2022-2025年Q1-Q3分别为17.38%、24.15%、21.21%、20.39% [55] * **期间费用率**：公司期间费用率整体保持稳定，2022-2025年Q1-Q3分别为11.22%、12.92%、12.51%、12.83% [60] * **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为10.62、12.23、13.65亿元，同比增长率分别为17.44%、15.08%、11.65%；归母净利润分别为0.81、0.98、1.24亿元，同比增长率分别为13.72%、21.62%、26.65% [7][8] * **估值比较**：选取北京利尔、濮耐股份为可比公司，其2025-2027年PE算术平均值分别为44.13、17.78、15.00倍，公司估值（20.68、17.01、13.43倍）略低于可比上市公司 [65][67]

投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅的投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] - 报告核心观点为：公司短期业绩承压，但多品牌矩阵蓄力长期成长 [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为116.72亿元、129.03亿元、138.88亿元，同比增长10.14%、10.55%、7.63% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.85亿元、18.67亿元、20.45亿元，同比增长12.52%、10.78%、9.55% [10] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为14.3倍、12.9倍、11.8倍 [10] 近期业绩表现 - 2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下降3.50% [7] - 2025年第四季度实现营业收入35.00亿元，同比下降8.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降14.61% [7] - 2026年第一季度实现营业收入23.05亿元，同比下降2.29%；归母净利润3.67亿元，同比下降6.05% [7] 品牌与品类分析 - 2025年，主品牌“珀莱雅”收入占比为72.64%，同比下降7.05个百分点；彩棠品牌占比11.86%，同比提升0.79个百分点；OR品牌占比7.03%，同比提升3.61个百分点；悦芙媞品牌占比3.50%，同比提升0.42个百分点 [10] - 2025年，护肤类（含洁肤）收入占比77.29%，同比下降6.49个百分点；美容彩妆类占比14.77%，同比提升2.13个百分点；洗护类占比7.94%，同比提升4.36个百分点 [10] - 2025年，珀莱雅品牌在天猫平台表现亮眼，面霜、面膜两大核心品类居榜单首位，面部护理套装位列第二，精华品类位居第三，眼部护理排名第六，防晒品类大幅攀升至第七 [10] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为73.26%，同比提升1.87个百分点；净利率为14.56%，同比下降0.15个百分点 [10] - 毛利率提升主要系成本下降，净利率下降主要系形象宣传推广费用增加导致销售费用率提升 [10] - 2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为49.63%/3.81%/2.05%，同比+1.75/+0.42/+0.10个百分点 [10] - 2026年第一季度公司毛利率为74.53%，同比提升1.75个百分点；净利率为16.64%，同比下降0.55个百分点 [10] - 2026年第一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.83%/5.02%/1.86%，同比+5.20/+0.80/+0.03个百分点 [10] 财务预测与估值 - 财务预测显示，公司2026-2028年营业收入预计为1167.17百万元、1290.29百万元、1388.80百万元 [9] - 2026-2028年归母净利润预计为1685.34百万元、1867.01百万元、2045.37百万元 [9] - 预计2026-2028年每股收益分别为4.26元、4.71元、5.17元 [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为21.61%、19.93%、18.35% [11] - 预计2026-2028年市净率分别为3.10倍、2.58倍、2.17倍 [11] 公司基本数据 - 当前股价为60.84元 [1] - 总股本为395.98百万股 [2] - 第一大股东为侯军呈，持股比例为34.53% [2] - 过去12个月股价最高/最低分别为101.29元/58.91元 [2] - 过去12个月相对沪深300指数的收益为-52.35%，绝对收益为-26.41% [3]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子** [30] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况[30]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数收益率减去无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数相对于十年期国债即期收益率的风险溢价[30][32]。公式可表示为： $$风险溢价 = R_{index} - R_f$$ 其中，$R_{index}$ 为宽基指数的收益率，$R_f$ 为十年期国债即期收益率。 * **因子评价**：该因子有明显的均值复归现象，其中中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[31]。上证50的分布更集中，而中证1000、中证2000和创业板指的风险溢价分布较分散，不确定性相对更大[36]。 2. **因子名称：股债性价比因子** [43][46] * **因子构建思路**：以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数作为股票预期收益率的近似，计算其与十年期国债即期收益率之差，用以衡量股票资产相对于债券资产的吸引力[43][46]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比的计算公式为市盈率倒数减去无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数的股债性价比[43][46]。公式可表示为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f$$ 其中，$PE_{TTM}$ 为指数的滚动市盈率，$R_f$ 为十年期国债即期收益率。 3. **因子名称：股息率因子** [48] * **因子构建思路**：计算指数的股息率，反映现金分红回报率，用于跟踪红利投资风格[48]。 * **因子具体构建过程**：股息率通常计算为成分股分红总额与指数总市值的比率。报告中跟踪了各宽基指数的股息率[48][51]。 4. **因子名称：破净率因子** [53] * **因子构建思路**：计算指数中市净率小于1的个股占比，用以反映市场的整体估值态度和低估的普遍程度[53]。 * **因子具体构建过程**：破净率计算为指数成分股中，市净率（PB）小于1的股票数量占总成分股数量的比例[53]。公式可表示为： $$破净率 = \frac{ count(PB < 1) }{ N }$$ 其中，$count(PB < 1)$ 为市净率小于1的成分股个数，$N$ 为指数总成分股个数。 * **因子评价**：破净率越高，表明市场低估的情况越普遍；破净率越低，可能表明市场对未来发展持乐观态度[53]。 5. **因子名称：换手率因子** [19][20] * **因子构建思路**：计算指数的整体换手率，反映市场交易活跃度[19]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率计算方式为成分股流通股本加权平均的个股换手率[20]。公式表示为： $$指数换手率 = \frac{ \sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率) }{ \sum (成分股流通股本) }$$ 6. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）** [25][27] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，分析收益分布的集中程度和形态倾向[25]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度和峰度统计量。报告中对比了当前值与近5年历史值的差异[27]。注：报告中峰度计算减去了3（正态分布峰度）[27]。 * **因子评价**：峰度越大，说明收益率分布更集中；正偏态显示极端正收益情形增加的程度[25]。 因子的回测效果 1. **风险溢价因子** [33] * 当前风险溢价：上证50 (-0.21%)，沪深300 (0.03%)，中证500 (0.61%)，中证1000 (0.41%)，中证2000 (1.00%)，中证全指 (0.40%)，创业板指 (-0.53%) * 近5年分位值：上证50 (41.98%)，沪深300 (52.22%)，中证500 (71.27%)，中证1000 (60.56%)，中证2000 (75.71%)，中证全指 (66.43%)，创业板指 (37.46%) * 近1年波动率：上证50 (0.78%)，沪深300 (0.88%)，中证500 (1.26%)，中证1000 (1.25%)，中证2000 (1.35%)，中证全指 (1.02%)，创业板指 (1.68%) 2. **PE-TTM估值因子** [43] * 当前值：上证50 (11.53)，沪深300 (14.56)，中证500 (36.76)，中证1000 (52.53)，中证2000 (164.44)，中证全指 (22.87)，创业板指 (43.27) * 近5年历史分位值：上证50 (84.05%)，沪深300 (98.10%)，中证500 (96.45%)，中证1000 (99.92%)，中证2000 (86.36%)，中证全指 (99.67%)，创业板指 (67.36%) * 近1年波动率：上证50 (0.37)，沪深300 (0.64)，中证500 (3.13)，中证1000 (4.17)，中证2000 (12.20)，中证全指 (1.41)，创业板指 (4.85) 3. **股债性价比因子** [46] * 测试结果：没有指数高于其近5年80%分位值（机会值），中证500、中证全指和沪深300低于其近5年20%分位值（危险值）[46]。 4. **股息率因子** [51] * 当前值：上证50 (3.19%)，沪深300 (2.68%)，中证500 (1.26%)，中证1000 (0.97%)，中证2000 (0.69%)，中证全指 (1.90%)，创业板指 (0.95%) * 近5年历史分位值：上证50 (26.53%)，沪深300 (28.10%)，中证500 (3.64%)，中证1000 (18.43%)，中证2000 (0.58%)，中证全指 (20.66%)，创业板指 (59.17%) * 近1年波动率：上证50 (0.23%)，沪深300 (0.23%)，中证500 (0.14%)，中证1000 (0.12%)，中证2000 (0.07%)，中证全指 (0.19%)，创业板指 (0.16%) 5. **破净率因子** [55] * 当前破净率：上证50 (26.0%)，沪深300 (18.0%)，中证500 (11.0%)，中证1000 (8.2%)，中证2000 (3.55%)，中证全指 (6.44%) 6. **换手率因子** [19] * 当前换手率：上证50 (0.26)，沪深300 (0.58)，中证500 (2.0)，中证1000 (2.78)，中证2000 (3.98)，中证全指 (1.79)，创业板指 (3.03) 7. **收益分布形态因子（偏度与峰度）** [27] * 当前峰度（减3后）：上证50 (-1.08)，沪深300 (-0.78)，中证500 (-0.80)，中证1000 (-0.77)，中证2000 (-0.88)，中证全指 (-0.53)，创业板指 (-0.93) * 当前偏度：上证50 (0.86)，沪深300 (0.99)，中证500 (0.91)，中证1000 (0.83)，中证2000 (0.85)，中证全指 (1.03)，创业板指 (0.76) * 当前vs近5年峰度差：上证50 (-2.83)，沪深300 (-3.28)，中证500 (-4.30)，中证1000 (-4.72)，中证2000 (-4.79)，中证全指 (-3.83)，创业板指 (-5.36) * 当前vs近5年偏度差：上证50 (-0.96)，沪深300 (-1.02)，中证500 (-1.31)，中证1000 (-1.43)，中证2000 (-1.40)，中证全指 (-1.15)，创业板指 (-1.60)

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：风险溢价模型[27] * **构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况[27]。 * **具体构建过程**：风险溢价的计算方式为指数的预期收益率（通常用市盈率TTM的倒数，即盈利收益率来近似）减去十年期国债即期收益率。报告中的“当前风险溢价”即为此差值[31]。 公式为：$$风险溢价 = 盈利收益率 - 无风险利率$$ 其中，盈利收益率通常用指数PE-TTM的倒数表示，无风险利率为十年期国债即期收益率。 * **模型评价**：各跟踪指数的风险溢价有明显的均值复归现象，其中中证1000和中证2000的风险溢价波动率相对较大[28]。 2. **模型/因子名称**：股债性价比模型[40] * **构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数（盈利收益率）和十年期国债即期收益率之差作为股债性价比指标，用于比较股票资产与债券资产的相对吸引力[40]。 * **具体构建过程**：计算指数的盈利收益率（1 / PE-TTM），然后减去十年期国债即期收益率，得到股债性价比[40]。 公式为：$$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该指标与风险溢价模型在思路上一致。 3. **因子名称**：破净率因子[49] * **构建思路**：计算指数成分股中市净率（PB）小于1的个股数量占总成分股数量的比例，用以反映市场的整体估值态度和悲观情绪[49]。 * **具体构建过程**：对于每个宽基指数，统计其所有成分股中，满足“市净率 < 1”条件的个股数量，再除以该指数的总成分股数量，得到破净率[49]。 公式为：$$破净率 = \frac{破净个股数}{指数总成分股数} \times 100\%$$ * **因子评价**：破净率越高，表明市场低估的情况越普遍；破净率越低，可能表明市场对未来发展持乐观态度[49]。 4. **因子名称**：换手率因子[18] * **构建思路**：衡量指数整体的交易活跃程度，通过成分股的加权平均换手率来计算[18]。 * **具体构建过程**：计算指数换手率时，采用成分股的流通股本作为权重，对成分股的换手率进行加权平均[18]。 公式为：$$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 5. **因子名称**：收益分布形态因子（偏度与峰度）[24] * **构建思路**：通过计算指数日收益率序列的偏度和峰度，分析其收益分布的特征，如极端收益出现的可能性和分布集中度[22][24]。 * **具体构建过程**： * **偏度**：衡量收益率分布的不对称性。正偏态显示极端正收益情形增加的程度，负偏态则相反[22]。 * **峰度**：衡量收益率分布的尖峭或扁平程度。报告中的峰度计算减去了3（正态分布的峰度值），因此“峰度负偏离”表示分布比正态分布更平坦[24]。峰度越大（负偏离越小），说明各区间段的收益率分布更集中[22]。 模型的回测效果 *注：本报告为市场状态跟踪报告，未提供基于历史数据的策略回测结果，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等传统回测指标。以下为报告截至2026年4月24日所展示的各模型/因子在主要宽基指数上的截面取值。* 1. **风险溢价模型**，当前风险溢价：上证50为0.58%[31]，沪深300为-0.36%[31]，中证500为-0.58%[31]，中证1000为-0.71%[31]，中证2000为-0.77%[31]，中证全指为-0.51%[31]，创业板指为-1.42%[31] 2. **风险溢价模型**，近5年分位值：上证50为77.46%[31]，沪深300为36.11%[31]，中证500为27.06%[31]，中证1000为26.83%[31]，中证2000为25.08%[31]，中证全指为28.33%[31]，创业板指为15.79%[31] 3. **股债性价比模型**，当前状态：没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500和中证全指低于其近5年20%分位（危险值）[43] 4. **破净率因子**，当前值：上证50为26.0%[51]，沪深300为18.0%[51]，中证500为10.6%[51]，中证1000为8.1%[51]，中证2000为3.7%[51]，中证全指为6.36%[51] 5. **换手率因子**，当前值：中证2000为4.05[18]，创业板指为3.7[18]，中证1000为2.94[18]，中证500为1.98[18]，中证全指为1.82[18]，沪深300为0.59[18]，上证50为0.25[18] 6. **收益分布形态因子（峰度）**，当前vs近5年差值：上证50为-2.80[24]，沪深300为-3.29[24]，中证500为-4.33[24]，中证1000为-4.80[24]，中证2000为-4.80[24]，中证全指为-3.85[24]，创业板指为-5.33[24] 7. **收益分布形态因子（偏度）**，当前vs近5年差值：上证50为-0.95[24]，沪深300为-1.02[24]，中证500为-1.32[24]，中证1000为-1.46[24]，中证2000为-1.41[24]，中证全指为-1.15[24]，创业板指为-1.60[24]