投资评级 - 报告对苏农银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为苏农银行盈利增长韧性高，风险抵补能力强 [1] - 公司作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利 [10] - 资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐步清降，拨备反哺业绩空间充足 [10] - 公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑 [10] 盈利表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [4] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [4] - 1-3Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5% [5] - 前三季度公司成本收入比、信用减值损失/营收分别为29.9%、3.4%，同比分别下降3、5.3个百分点 [5] - 拆分盈利增速结构：规模、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.6、6.6、10.5个百分点 [5] 业务规模与结构 - 3Q25末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为9.7%、8.7%，较2Q25末分别提升3.5、4.5个百分点 [6] - 3Q季内贷款、金融投资、同业资产分别新增16、-3、19亿元，同比多增55亿、多减1亿、多增12亿 [6] - 季末非信贷类资产占生息资产比重为35.4%，较年中提升0.22个百分点 [6] - 3Q单季对公、零售、票据分别新增16、0、0亿元，同比分别多增56亿、多增2亿、少增3亿 [6] - 前三季度对公、零售、票据分别新增65、2、20亿元，同比分别多增2、1、36亿 [6] 负债与存款 - 3Q25末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为8.7%、7.1%，分别较年中提升6.4、2.9个百分点 [7] - 季末存款占付息负债比重较年中提升0.5个百分点至88.2% [7] - 3Q单季存款新增40亿元，同比多增48亿，其中季内定期、活期存款分别新增22、-1亿元，同比多增9、23亿 [7] - 季末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [7] 息差与非息收入 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3bp，较去年全年下降12bp [8] - 生息资产收益率测得较上半年下降6bp [8] - 测算付息负债成本率较上半年下降3bp [8] - 前三季度非息收入11.6亿元，同比增长7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [8] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8%，较上半年提升0.6个百分点 [8] - 前三季度净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [8] 资产质量与资本 - 3Q末，苏农银行不良率、关注率分别为0.9%、1.24%，较2Q末分别下降0bp、5bp [9] - 1-3Q信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [9] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.2%、355.9%，分别较年中下降0.3、31个百分点 [9] - 3Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11bp [9] - 季末RWA增速为4.8%，较年中有所提速 [9] 盈利预测与估值 - 调整公司2025-27年EPS预测为1、1.05、1.11元（前值为1.12、1.21、1.32元） [10] - 当前股价对应PB估值分别为0.53、0.48、0.45倍，PE估值分别为5.15、4.92、4.68倍 [10] - 预测2025-27年营业收入分别为42.01、42.47、43.22亿元，增长率分别为0.6%、1.1%、1.8% [11] - 预测2025-27年归属母公司净利润分别为20.27、21.19、22.31亿元，增长率分别为4.1%、4.6%、5.3% [11]