报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度，“反内卷”政策推动下“股债跷跷板”效应凸显，债券市场总体走弱，公募基金费率新规触发赎回压力，债券基金市场规模回落；主动型债券基金业绩分化，采取降杠杆、缩久期策略，持仓有增有减；重仓信用债方面，增持城投债、产业债，减持金融债，平均剩余期限缩短，平均估值收益率环比上行 [1][2][35] 根据相关目录分别进行总结 25Q3债券型基金市场总览 - 市场规模回落，截至25Q3末，债券基金市场规模合计10.69万亿元，环比减少0.24万亿元/2.23%；基金份额合计9.12万亿份，净赎回4752亿份，赎回比例4.95% [12] - 市场结构上，中长期纯债基金占主体，规模达5.93万亿元，占比55.5% [14] - 不同类型基金表现分化，纯债基金和混合一级债基净赎回、规模减少，混合二级债基和可转债基金净申购、规模增加 [17] 主动型债券基金季度表现 业绩表现：混合二级债基季度回报率显著提升 - 2025年三季度，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基单季度加权平均回报率分别为0.17%、 -0.19%、0.48%和4.31% [22] - 环比来看，混合二级债基回报率增幅达262.5BP，其他三类基金回报率减少 [22] - 同比来看，混合一级债基、混合二级债基回报率增加，短期纯债基金、中长期纯债基金减少 [22] 杠杆率和久期：降杠杆、缩久期 - 截至2025年三季度末，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基单季度加权平均杠杆率分别为110.96%、119.72%、113.12%和108.14%，较上季度末环比分别减少4.14、6.32、6.59和9.85个百分点 [25] - 加权平均久期分别为0.91年、2.80年、3.16年和3.77年，较上季度末环比分别减少0.41年、0.46年、1.10年和0.13年 [28] 债券持仓情况：增持可转债，减持其他券种 - 截至2025年三季度末，主动型债券基金债券持仓市值合计99722.31亿元，较上季度末环比减少7.66% [30] - 仅可转债持仓市值环比正增，地方政府债、同业存单和国债等高流动性品种减持幅度居前 [30] - 纯债基金和混合一级债基持仓规模下降，混合二级债基持仓规模上升 [33] 主动型债券基金重仓信用债分析 城投债：江西、江苏等地增持规模居前 - 截至2025年三季度末，重仓城投债市值768.41亿元，环比增持44.34亿元，增持江西、江苏等区域，减持广东、四川等区域 [35] - 平均剩余期限2.24年，环比减少0.19年，仅宁夏、浙江、甘肃三省拉长 [36] - 平均估值收益率2.03%，环比上行10.16BP，除河北、辽宁、西藏外均上行 [36] 产业债：增持交通运输、房地产，减持石油石化、非银金融 - 截至2025年三季度末，重仓产业债市值1298.23亿元，环比增持87.19亿元，增持交通运输、房地产等行业，减持石油石化、非银金融等行业 [41] - 平均剩余期限1.98年，环比减少0.54年，通信、机械设备等行业拉长，计算机、石油石化等行业缩短 [41] - 平均估值收益率1.95%，环比上行6.70BP，七成以上行业收益率上升 [42] 金融债：商业银行二级资本债减持规模居前 - 截至2025年三季度末，重仓金融债市值5539.51亿元，环比减少216.66亿元，增持普通商金债和TLAC债券，减持次级债、永续债和二级资本债等 [46] - 平均剩余期限3.41年，环比减少0.34年，商业银行永续债、证券公司永续债等期限拉长，保险公司次级债等缩短 [46] - 平均估值收益率1.88%，环比上行10.61BP，除证券公司短期融资券外均上行 [47]