投资评级 - 报告对洪城环境的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 洪城环境2025年第三季度扣除非经常性损益的归属于母公司净利润同比增长7.18%，资本开支显著下降有助于保障高分红政策 [1][2][6] - 公司运营收入占比持续提升，收入稳定性增强，同时费用管控成效显著，期间费用率同比下降 [13] - 公用事业市场化改革的推进有利于水务公司盈利保障和现金流改善，为公司带来估值修复逻辑 [13] - 基于盈利预测和当前股价，假设2025年分红比例维持50%，预期股息率为5.26% [13] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度业绩：实现营业收入17.38亿元，同比增长2.41%；归属于母公司净利润3.24亿元，同比增长2.13%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润3.24亿元，同比增长7.18% [2][6] - 2025年前三季度业绩：实现营业收入54.26亿元，同比减少3.85%；归属于母公司净利润9.33亿元，同比增长1.18%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润9.29亿元，同比增长2.60% [6] - 毛利率：2025年第三季度销售毛利率为38.1%，同比提升0.21个百分点，部分受益于管网折旧年限会计变更 [13] - 费用率：2025年第三季度期间费用率为12.3%，同比下降1.07个百分点；其中管理费用率为4.59%，同比下降0.88个百分点；财务费用率为2.3%，同比下降0.34个百分点 [13] - 非经常性收益：2025年第三季度其他收益为464万元，同比减少3,215万元，主要因政府补助收入从去年同期的2,870万元降至207万元，影响了归母净利润增速 [13] 现金流与资本开支 - 经营活动现金流：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.81亿元，同比减少28.7% [13] - 资本开支：2025年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.62亿元，同比大幅减少58.2%（上年同期为15.8亿元） [2][13] - 自由现金流：2025年前三季度自由现金流为3.19亿元，同比显著改善（上年同期为-2.09亿元） [13] - 收现比：2025年第三季度收现比为87.8%，同比下降13.3个百分点，与部分地方政府回款放缓有关 [13] 业务结构与行业展望 - 收入结构优化：公司运营收入占比从2021年的51.7%提升至2024年的78.2%，燃气接驳和工程业务呈下滑趋势，预期收入稳定性将持续增强 [13] - 行业改革利好：政策层面推动公用事业市场化改革，多个一线城市已推进或落地自来水价格调整，污水处理向使用者付费模式转型，有助于改善水务公司盈利性和现金流 [13] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为12.3亿元、12.7亿元、13.0亿元 [13] - 市盈率（PE）：对应2025年至2027年的预测市盈率分别为9.55倍、9.20倍、8.99倍 [13] - 分红承诺：公司承诺2024年至2026年分红比例不低于50% [13] - 股息率：基于2025年10月27日收盘价9.13元及盈利预测，假设分红比例不变，2025年预期股息率为5.26% [13]