投资评级 - 对工商银行维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 公司三季度基本面变化不大，整体表现基本符合预期 [3] - 收入利润均实现正增长，前三季度营业收入同比增长2.2%至6400亿元，归母净利润同比增长0.3%至2699亿元 [1] - 资产质量指标变化不大，整体稳定，拨备较为充足 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入6400亿元，同比增长2.2%，增速较上半年回升0.6个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利润2699亿元，同比增长0.3%，增速较上半年回升1.76个百分点 [1] - 前三季度年化加权平均ROE为9.3%，同比下降0.5个百分点 [1] - 前三季度利息净收入同比下降0.7%，仍是业绩增长的主要拖累项 [2] - 前三季度手续费净收入同比增长0.6%，经历多年下滑后底部企稳 [2] - 其他非息收入同比增长27.6%，主要是投资收益增长较多 [2] 资产与规模 - 三季度末总资产同比增长9.2%至52.8万亿元，较年初增长8.2% [1] - 三季度末存款较年初增长7.1%至37.3万亿元 [1] - 三季度末贷款总额较年初增长7.3%至30.5万亿元 [1] - 从贷款结构看，对公一般贷款较年初增长8.0%，零售贷款较年初增长1.6%，票据贴现较年初增长28.2% [1] 盈利能力与息差 - 前三季度日均净息差1.28%，同比降低15个基点，降幅较上半年扩大2个基点 [2] - 三季度日均净息差1.24%，较二季度下降3个基点 [2] - 净息差下降主要因资产端利率下行幅度大于负债成本改善幅度 [2] - 预计2025年归母净利润3608亿元，同比增速-1.4% [3][8] - 预计2025年摊薄每股收益为0.97元，当前股价对应市盈率为8.1倍 [3][8] 资产质量 - 三季度末不良贷款率1.33%，较年初下降0.01个百分点，环比二季度末持平 [2] - 三季度末拨备覆盖率217%，较年初上升2个百分点，环比二季度末下降1个百分点 [2] 资本充足率 - 三季度末核心一级资本充足率13.57%，较年初下降0.53个百分点 [1] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3608亿元/3658亿元/3841亿元，同比增速-1.4%/1.4%/5.0% [3][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.97元/0.98元/1.04元 [3][8] - 预计2025-2027年市净率分别为0.72倍/0.68倍/0.64倍 [3][8]