投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][6][19] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润为423亿元，业绩表现超预期 [1][7] - 公司天然气销售板块盈利大幅改善，是业绩超预期的主要驱动力 [1][4] - 公司正在加快新能源业务发展和炼化产业链的中高端转型 [2][3] 整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收2.17万亿元，同比下降3.9% [1][7] - 2025年前三季度公司实现归母净利润1262.8亿元，同比下降4.9% [1][7] - 2025年第三季度公司实现营收7191.6亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2% [1][7] - 2025年第三季度公司实现归母净利润422.9亿元，同比下降3.9%，环比增长13.7% [1][7] 油气与新能源板块 - 2025年前三季度油气与新能源板块实现经营利润1251.0亿元，同比下降13.3% [2][8] - 2025年前三季度油气当量产量为1377.2百万桶油当量，同比增长2.6% [2][8] - 原油产量为714.3百万桶，同比增长0.8%；原油平均实现价格为65.6美元/桶，同比下降14.7% [2][8] - 可销售天然气产量为3977.2十亿立方英尺，同比增长4.6% [2][8] - 风光项目累计发电量为57.9亿千瓦时，同比增长72.2% [2][8] - 油气单位操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1% [2][8] 炼化与销售板块 - 2025年前三季度炼油板块实现经营利润144.5亿元，同比增长22.7% [3][14] - 2025年前三季度成品油销售板块实现经营利润116.3亿元，同比下降9.9% [3][14] - 公司原油加工量为1040.6百万桶，同比增长0.4% [3][14] - 生产成品油8959.0万吨，同比下降0.4%；成品油销售1.21亿吨，同比增长0.8% [3][14] - 化工板块实现经营利润17.9亿元，同比减少17.1亿元；化工产品商品量为2959.0万吨，同比增长3.3% [3][14] - 新材料产量同比增长59.4% [3][14] 天然气销售板块 - 2025年前三季度天然气销售板块实现经营利润312.8亿元，同比增长23.8% [4][17] - 2025年单三季度天然气销售经营利润为126.5亿元，同比增长49.5%，环比大幅增长147.2% [4][17] - 2025年前三季度销售天然气2185.4亿立方米，同比增长4.2%；其中国内销售天然气1708.9亿立方米，同比增长4.9% [4][17] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1673亿元、1709亿元、1737亿元 [19] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.91元、0.93元、0.95元 [19] - 对应A股当前市盈率分别为10.0倍、9.8倍、9.6倍 [19] - 预计公司2025年营业收入为2.99万亿元，同比增长1.8% [5] - 预计公司2025年净利润为1672.81亿元，同比增长1.6% [5]