投资评级 - 维持“买入”评级 目标价为8.19元/股 当前股价为6.88元 [4][6] 核心观点 - 信贷有力投放 资产质量改善 息差韧性十足 [2][3][10] 盈利能力与息差分析 - 25Q3净息差为1.59% 较25H1仅下降1BP 息差降幅持续收窄 [3][10] - 测算生息资产收益率较25H1小幅下行2bp至2.90% 计息负债成本率下降3BP至1.56% [3][13] - 存款定期化特征明显 后续负债成本改善空间乐观 [3] - 25Q3营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为0.7%、0.8%和3.7% 较25H1分别+0.2pct、+1.4pct和-0.9pct [10] - 利息净收入增速环比改善0.9pct 得益于规模增长势能延续 [10] 资产质量与风险抵补 - 截至25Q3不良贷款率环比下降5bp至1.12% 拨备覆盖率提升9pct至365% [3] - 核心指标明显优化 风险抵补能力充足 [3] - 加大不良确认和风险处置力度 为后续经营腾挪空间 资产质量有望延续改善趋势 [3] 信贷投放与资产负债 - 截至25Q3贷款总额同比增速环比提升0.5pct至8.8% [10] - 25Q1-Q3新增实贷718亿元 远超24年全年的319亿元 信贷投放有力 [10] - 对公贷款贡献84%实贷增量 预计政信业务为主要投向 Q3个贷投放回暖 单季度新增33亿元 环比Q2多增26亿元 [10] - 在区域经济活力持续释放加持下 扩表动能有望延续 [10] 盈利预测与估值 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.7%/8.3%/8.5% [4] - 预测25/26/27年BVPS为12.05/13.12/14.29元 [4] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.58X/0.53X/0.49X [4] - 可比公司25年PB平均为0.62倍 报告给予10%溢价 对应25年0.68倍PB [4][11]