报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期低估值和宏观情绪对铁合金价格有所提振，但供需端压力仍未明显缓解，低估值情况修复后，铁合金仍可作为板块内空头配置 [2][77] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10月铁合金期货价格先抑后扬，国庆假期后钢材逆季节性累库，市场担忧钢厂减产冲击铁合金需求，且供应端维持高位波动，盘面价格下跌；10月中旬后价格超跌反弹，一是因价格跌至较低估值水平，二是钢材库存下降，三是中美商贸谈判取得积极进展 [7] 供给高位波动 需求缓慢下行 - 供给方面，硅锰9月产量89.84万吨，环比降1.2%，同比增18.8%，10月预计略有下降但总体维持高位；硅铁9月产量48.82万吨，环比降1%，同比增5.9%，10月预计高位平稳。10月31日当周，硅铁企业开工率36.08%，环比增0.52%，日均产量11.32万吨，环比降0.08万吨；硅锰企业开工率42.99%，环比降0.05%，日均产量20.77万吨，环比增0.03万吨 [23] - 需求方面，钢厂盈利下降，铁水产量10月中旬后下降且降幅加大，10月31日当周，247家样本钢厂日均生铁产量236.36万吨，环比降3.54万吨。11月钢材需求季节性下滑，部分区域钢厂或限产，预计铁水产量将逐步下行 [23] 合金厂库存震荡上行 硅锰累库幅度明显 - 合金厂库存方面，因产量高位波动、需求下降，合金厂库存震荡上行，硅锰累库明显。10月31日当周，硅铁企业样本库存量7.19万吨，环比增0.54万吨；硅锰企业样本库存量31.45万吨，环比增2.15万吨 [40] - 下游库存方面，钢材利润低，钢厂主动压降原料库存，硅铁及锰硅可用天数稳中有降，预计11月继续低库存运行 [40] 锰矿库存维持低位 澳矿价格持续松动 - 动力煤与电价方面，10月港口动力煤价格强势，对能源密集型品种有提振预期，但铁合金主产区电价波动不大，未对成本产生明显冲击 [52][56] - 锰矿方面，价格分化，澳洲6月恢复发货后供应同比增量明显，澳块价格持续松动，10月天津港澳块现货价格累计跌1元/吨度；整体锰矿港口库存处于同期低位，加蓬、南非矿现货坚挺。成本端有一定支撑，但对锰硅价格向上驱动不足 [56] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：供应端产量维持高位震荡，需求端铁水产量下降，钢材库存去化慢、利润压缩，部分钢厂或限产，需求有下行风险；成本端锰矿价格分化，澳矿价格松动，整体库存低位，成本有支撑但向上驱动不足；宏观上，十五五规划提及碳达峰碳中和，铁合金行业有产能去化或产量控制预期，中美贸易谈判取得进展。前期低估值和宏观情绪提振价格，但供需压力未缓解 [2][77] - 策略推荐：单边，低估值修复后可作为板块内空头配置；套利，观望；期权，逢高卖出跨式期权组合 [3]