投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 公司国际市场恢复领先，国际运力投放已超疫情前水平，国际航线恢复情况领先行业 [5] - 公司受益于主基地上海出入境流量持续增长，国庆假期后行业票价持续正增长，预期下半年经营同比改善明显 [5] - 公司2025年前三季度实现扭亏为盈，业绩超预期，归母净利润为21.03亿元 [5] - 考虑前三季度整体票价水平较年初预期下降，调整2025-2027年归母净利润预测至19.42/90.43/149.22亿元 [5] - 预计随着国际航线进一步复苏，市场需求增长，国内市场供需结构将逐步改善，带动公司收益水平及飞机利用率提升，预计2026年经营将持续改善 [5] - 当前市值对应2026/2027年盈利预测市盈率为12倍/7倍，低于三大航历史估值中枢 [5] 运营数据 - 2025年第三季度整体ASK同比2024年增长6.02%，整体RPK同比2024年增长8.95%，客座率同比2024年提升2.41个百分点 [5] - 国内市场：2025年第三季度国内ASK同比2024年增长3.36%，国内RPK同比2024年增长6.04%，国内客座率同比2024年提升2.29个百分点，国内客运量同比2024年增长3.61% [5] - 国际市场：2025年第三季度国际ASK恢复至2019年同期的113.63%，同比2024年增长12.85%；国际RPK恢复至2019年同期的118.84%，同比2024年增长16.69%；国际客座率达84.41%，较2019年提升3.80个百分点，同比2024年提升2.87个百分点；国际客运量恢复至2019年同期的121.13%，同比2024年增长16.31% [5] 财务表现 - 2025年第三季度营业收入395.92亿元，同比增长3.14%；2025年前三季度营业收入1064.14亿元，同比增长3.73% [5] - 2025年第三季度测算客公里收益为0.54元，同比2024年下降5.3% [5] - 2025年第三季度营业成本341.51亿元，单位成本为0.40元，同比2024年下降4.3%，受飞机利用率提升影响单位成本进一步摊薄 [5] - 2025年第三季度归母净利润35.34亿元，同比增长34.37%；2025年前三季度归母净利润21.03亿元，实现扭亏为盈（2024年前三季度亏损1.38亿元） [5] - 2025年第三季度扣非后归母净利润31.64亿元，同比增长30.21%；2025年前三季度扣非后归母净利润14.05亿元 [5] 机队规模 - 截至2025年第三季度，公司总机队规模达到820架，同比2019年同期增加16.15%，同比2024年同期增加3.80% [5] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入1397.79亿元，同比增长5.8%；2026年1525.43亿元，同比增长9.1%；2027年1630.25亿元，同比增长6.9% [5][7] - 预计2025年归母净利润19.42亿元；2026年90.43亿元，同比增长365.7%；2027年149.22亿元，同比增长65.0% [5][7] - 预计2025年每股收益0.09元；2026年0.41元；2027年0.67元 [5][7] - 预计毛利率持续改善：2025年8.3%，2026年13.5%，2027年16.3% [5][7] - 预计净资产收益率显著提升：2025年10.6%，2026年33.1%，2027年35.3% [5][7]