投资评级 - 报告对泡泡玛特(9992HK)的投资评级为"买入"，且为"维持" [5] 核心观点 - 报告核心观点为"高增延续，旺季来临，展望积极"，认为公司增长动能不断，看好其中长期价值 [5][12] 公司基本情况与业绩表现 - 公司最新收盘价为22820港元，总股本1343亿股，总市值306460亿港元，52周内最高价33540港元，最低价7950港元，资产负债率268047%，市盈率412297 [4] - 公司发布25年第三季度最新业务状况，25Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外同比增长365%-370% [5] - 25Q1整体收益同比增长165%-170%，25H1整体收益同比增长2044% [5] - 报告推测25Q2整体收入增速为241%，25Q3整体收入增长245%-250%，整体环比提速 [7] - 25Q3中国区收入同比增长185%-190%，其中25Q1中国收入同比增长95%-100%，25H1中国收入同比增长135%，预计25Q2中国增长170%+，25Q3环比提速 [7] - 中国区线下渠道25Q3同比增长130%-135%，其中25Q1同比增长85%-90%，25H1同比增长212%，25Q3环比降速 [7] - 中国区线上渠道25Q3同比增长300%-305%，其中25Q1同比增长140%-145%，25H1同比增长117%，25Q3环比提速，主要与labubu预售发货大部分在Q3有关 [8] - 海外区25Q3增长365%-370%，其中25Q1同比增长475%-480%，25H1同比增长440%，25Q3环比降速 [8] - 海外分区域看，亚太区25Q3同比增长170%-175%，25Q1同比增长345%-350%，25H1同比增长258%，预计25Q2同比增长168%左右，25Q3增速预计与25Q2持平 [8] - 美洲区25Q3同比增长1265%-1270%，25Q1同比增长895%-900%，25H1同比增长1142%，预计25Q2同比增长1387%左右，25Q3增速预计略有下降 [8] - 欧洲及其他地区25Q3同比增长735%-740%，25Q1同比增长600%-605%，25H1同比增长729%，预计25Q2同比增长856%左右，25Q3增速预计略有下降 [9] 未来展望与公司战略 - Q4是泡泡玛特的传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节来临，欧美为核心的海外市场将迎来强劲的礼品和潮玩消费需求，10月初泡泡玛特万圣节主题新品"why so serious"系列搪胶毛绒挂件盲销售火爆，未来随着后续圣诞等新品的发售，将进一步带动产品销售增长 [10] - 中长期看，公司新业务不断试水，综合平台逐步推进，围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，24年公司推出饰品、积木产品，25年推出杂志、娃衣、k金产品，近期公司推出纯金等产品，全产业综合平台布局逐步推进 [10] - 公司增长动能体现在国际化+新品放量，2025年将继续提升海外业务占比，签约核心地标城市的门店并提升开店质量，重点关注美国和欧洲市场，以及拓展地标门店和旅游景区销售渠道 [11] - 新业务方面，将推动国内已爆发的新业务拓展到海外，线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营，2025年预计直播在海外电商中的占比超20% [11] - 成本管控方面，未来计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，预计可节省50%成本，提高补货效率 [11] - 公司坚持以IP为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类，秉持"少就是多"的理念对SKU数量相对克制，2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类严格控制数量，新品类初期尝试后进行删减，保持精简 [11] - 按照公司计划，25年公司计划海外开店100家，海外营收预计占比将超过50%，北美市场有望达到20年中国市场销售额，公司拟在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，将有效降低公司的营业成本，公司净利率有望持续上行 [11] 财务预测与估值 - 报告预计公司25-27年营业收入增速为172%、38%、36%（均上调），归母净利润增速为251%、42%、39%（均上调） [12] - 预计EPS分别为816、1159、1616元/股，当下股价对应PE分别为26x、18x、13x [12] - 盈利预测显示，2025E营业收入为3546733百万元，2026E为4910281百万元，2027E为6669450百万元 [15] - 2025E归属母公司净利润为1096169百万元，2026E为1555816百万元，2027E为2170016百万元 [15] - 预计毛利率持续提升，2025E为7005%，2026E为7069%，2027E为7157% [16] - 预计销售净利率持续提升，2025E为3091%，2026E为3168%，2027E为3254% [16] - 预计ROE 2025E为5334%，2026E为4443%，2027E为3901% [16]