报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管美联储降息后表态偏鹰，且中美两国领导人会晤结果稍不及预期，但在降息、经贸谈判推进和国内“十五五”规划定调下，宏观情绪预计仍偏正面；产业上铜矿供应紧张预期维持，四季度全球电解铜供应预期收紧，加上当前中国和LME铜库存偏低、铜消费季节性偏强，基本面过剩压力不大，历史新高的铜价后续仍可能进一步走强 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 铜价创新高情况 - 10月29日，伦敦铜价和上期所铜价均创下历史新高，伦铜最高触及11200美元/吨，沪铜主力合约最高触及89270元/吨；伴随价格上涨，伦铜和沪铜持仓量均显著增加，总持仓量来到历史相对高位 [2][4] 宏观情绪面 - 近期全球贸易紧张局势明显缓和，市场风险偏好改善，中美两国领导人会晤虽未正式签署协议，但现有关税下调和经贸谈判继续对市场情绪仍相对有利 [5] - 美联储降息25BP，将于12月1日结束缩表；美国通胀压力减轻，劳动力市场放缓，货币政策预计不会收紧；国内“十五五”规划建议对整体情绪面有提振 [6] 供应紧张预期 - 全球第二大铜矿Grasberg铜矿停产以及原料端紧张情绪推动铜价冲击历史新高，当前铜矿供应仍维持紧张预期且程度加剧；10月以来多家公司下调全年生产指引，16家上市公司三季度报告对全年生产指引较二季度下调约30万吨，全年产量指引约为1320万吨，较2024年实际产量减少约17万吨，较2024年年度报告指引下调超3% [7][12] - 铜矿供应紧张使铜精矿粗炼费TC再次下行，国内港口铜精矿库存连续减少，现货供应边际收紧 [12] - 海外多家冶炼厂有减产、检修计划；国内前三季度电解铜大幅增长，主要因进口铜精矿原料供应增加、国产铜精矿产量恢复增长、废铜产粗铜数量增加以及铜精矿库存消耗等；展望四季度，国内电解铜生产原料供应增长面临压力，预估产量同比增量降至20万吨左右，环比三季度减少约25万吨，供应明显收紧 [19][23][24] 当前需求情况 - 全球电解铜显性库存存在结构性问题，主要集中在COMEX市场，上期所和LME库存偏低；美国有囤铜应对关税风险的需要，且COMEX - LME价差维持正数，进口套利窗口曾打开，美国仍有进口铜需求，短期美国铜库存预计难以回流美国以外市场 [27] - 铜价上涨抑制下游消费意愿，但当前非消费淡季，新能源、数据中心、电力等刚性需求依然存在，废铜对精炼铜替代减少，预计国内铜库存不会在铜价上涨中明显累积 [27]