投资评级 - 报告维持对比亚迪的"买入-A"投资评级 [5] - 6个月目标价为135.70元/股，对应2026年29倍市盈率 [5][8] - 当前股价为103.61元（截至2025年10月30日），总市值约为9446.33亿元 [5] 核心观点 - 2025年第三季度公司单车盈利实现环比提升，展现出触底修复迹象 [1][3] - 报告期待公司基本盘在未来迎来销量和利润的持续修复，高端化与出海战略有望贡献业绩增量 [5] - 基于前三季度业绩及市场竞争环境，报告调整了公司2025-2027年的盈利预测 [5][8] 2025年第三季度业绩表现 - 整体业绩：2025年第三季度实现营业收入1950亿元，同比下降3%，环比下降3%；归母净利润78亿元，同比下降33%，环比上升23%；扣非净利润69亿元，同比下降37%，环比上升27% [1] - 收入端分析：汽车业务收入为1523亿元，同比和环比均下降3% [2] - 销量与均价：第三季度乘用车销量为110.6万辆，同比和环比分别下降2.1%和1.9%；单车平均售价为13.8万元，同比和环比均下降0.2万元 [2] - 利润端分析：汽车业务毛利率为20.6%，同比下降2.7个百分点，但环比提升1.9个百分点 [3] - 费用情况：销售、管理、研发费用率分别为3.1%、2.5%、7.3%；研发费用为142亿元，同比上升3%，环比下降8%；财务费用为3亿元，主要受汇兑损失影响 [3] - 单车盈利：第三季度单车利润为0.71万元，扣非且剔除比亚迪电子权益贡献后的单车盈利为0.54万元，同比均下降0.3万元，但环比均提升0.1万元 [3] 财务与运营状况 - 现金储备：截至2025年第三季度末，现金及现金等价物余额为1175亿元，相比2024年第三季度末的658亿元大幅增长；2025年前三季度经营活动现金流净额为408亿元，同比下降27% [4] - 财务预测：报告调整2025-2027年归母净利润预期至360.3亿元、430.5亿元、517.4亿元，对应每股收益分别为3.95元、4.72元、5.67元 [5][8] 未来展望与驱动因素 - 基本盘修复：第四季度为传统销售旺季，公司加推多个车型的长续航版本，老款清库存结合新版本性价比提升，有望促进年末销量冲刺；终端价格调整和规模效应释放将助力单车利润修复 [5] - 高端化突破：钛7、腾势N8L等新车型上市有望推动销售结构升级，带来盈利弹性 [5] - 出海布局：随着海外车型矩阵丰富、产能与渠道完善、自有运力提升，预计2025-2026年出口将保持高速增长；海外车型售价及盈利性优于国内，有望成为重要业绩增量 [5]