投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年前三季度业绩实现量价齐升，归母净利润同比增长21% [1] - 公司盈利能力稳步提升，期间费用管控效果显著，资产负债率持续优化 [2] - 公司作为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，前景看好 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收1,765.16亿元，同比增长1.57% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润108.72亿元，同比增长20.65% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润107.16亿元，同比增长23.03% [1] - 单三季度实现营收601.24亿元，同比下降4.66%，环比下降0.80% [1] - 单三季度实现归母净利润38.01亿元，同比大幅增长90.31%，环比增长7.59% [1] - 单三季度实现扣非归母净利润37.75亿元，同比大幅增长103.05%，环比增长7.94% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为17.31%，同比提升2.08个百分点 [2] - 2025年前三季度公司净利率为9.80%，同比提升1.15个百分点 [2] - 单三季度毛利率为18.37%，同比大幅提升6.70个百分点，环比提升0.77个百分点 [2] - 单三季度净利率为10.31%，同比大幅提升4.39个百分点，环比提升1.03个百分点 [2] - 公司期间费用率为4.58%，同比下降0.21个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.87%/1.60%/0.94% [2] 产量与运营数据 - 2025年前三季度公司原铝（含合金）产量为600万吨，同比增长6.76% [3] - 2025年前三季度冶金级氧化铝产量为1,304万吨，同比增长3.74%，其中外销量491万吨，同比增长2.94% [3] - 2025年前三季度煤炭产量为985万吨，同比增长1.13% [3] - 单三季度原铝产量为203万吨，同比增长2.0%，环比持平 [3] - 单三季度氧化铝产量为444万吨，同比增长1.6%，环比增长7.8%，其中外销量159万吨，同比增长0.6%，环比下降3.0% [3] - 单三季度煤炭产量为324万吨，同比下降3.6%，环比下降4.4% [3] - 业绩增长主要得益于原铝板块量价齐增，2025年前三季度国内电解铝现货均价为2.05万元/吨，同比上涨3.78% [1] 财务状况与估值 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为46.38%，较2024年末下降1.73个百分点 [2] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为2,705.80亿元、2,615.94亿元、2,630.45亿元，同比增速分别为14.1%、-3.3%、0.6% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为147.90亿元、165.31亿元、175.62亿元，同比增速分别为19.3%、11.8%、6.2% [4][5] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.86元、0.96元、1.02元 [4][5] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11.5倍、10.3倍、9.7倍 [4][5]