投资评级与目标价 - 投资评级维持为"买入" [2] - 目标价调整为136.93元人民币，前值为142.01元 [2][9] 核心观点 - 公司三季度业绩符合预期，看好其在三电领域的核心竞争能力、超级e平台升级和全球化加速带来的业绩提升 [5] - 尽管行业竞争加剧，但公司26年技术平台升级和海外市场加速放量的逻辑清晰，是维持买入评级的关键依据 [9] 财务表现与预测 - 2025年第三季度收入为1950亿元，同比和环比均下降3%；归母净利润为78亿元，同比下降33%但环比增长23% [5] - 2025年前三季度累计收入5663亿元，同比增长13%；累计归母净利润233亿元，同比下降8% [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为350/480/572亿元，较前值下调25%/19%/18% [9] - 2026年预测每股收益为5.27元，对应市盈率为19.67倍 [4] 经营效率与单车盈利 - 2025年第三季度销售新车114万辆，同比和环比分别下降2%和3% [6] - 测算单车平均售价为14.0万元，环比增加0.3万元；单车归母净利为0.58万元，环比增加0.12万元，盈利能力环比改善 [6] - 第三季度毛利率为17.6%，同比下降2.5个百分点但环比上升1.3个百分点，显示盈利修复 [6] - 公司持续推进内部降本增效，前三季度经营活动现金流金额为408亿元，现金流健康 [6] 海外业务拓展 - 2025年第三季度海外销售23万辆，同比大幅增长144%；9月份海外月销量达7万台，同比增长122% [7] - 全球化布局深化：巴西工厂实现第1400万辆车下线；产品覆盖110多个国家和地区 [7] - 欧洲市场表现突出：7月新车注册量同比暴增225%至1.35万辆；8月在爱尔兰、法国等十国销量超特斯拉4.5倍 [7] 技术与品牌升级 - 截至第三季度，累计销售辅助驾驶车型超170万辆，依托庞大用户基数构建中国最大车云数据库，反哺"天神之眼"算法迭代 [8] - 高端品牌方面，25年第三季度腾势/方程豹销量达3.6万/5.5万台，环比变化分别为-23%和+31% [8] - 10月29日新上市大六座SUV腾势N8L，定价29.9832.98万元，预计月销量30005000辆 [8] 估值方法 - 采用分部估值法，切换至2026年估值进行评估 [9][12] - 汽车业务：给予较可比公司（26年平均PE 15.5倍）60%的溢价，对应26年25倍PE，估值10005亿元 [12] - 手机部件及组装业务：参考可比公司平均26年31倍PE，给予同等估值，对应估值2480亿元 [12] - 加总后得出总市值12484亿元，对应目标价136.93元 [12]