报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场对政策引导行业“反内卷”敏感度下降，多空双方就弱现实和强预期博弈加剧，11月仓单强制注销月临近或使价格由预期转向现实交易，预计11月玻璃、纯碱价格先跌后涨，价格运行区间小幅下移 [2][5] - 中长期来看，全球流动性宽松和反内卷政策明确，商品市场受成本抬升、流动性改善和政策信号明确影响，下半年交易逻辑将现实和预期穿插，商品价格不太可能回到6月低点，但要警惕基本面未好转带来的产业矛盾风险，结构性行情仍将延续 [13] 根据相关目录分别进行总结 纯碱基本面分析 行情回顾 - 10月纯碱主力合约期货价格先跌后涨，运行区间下移，月差、基差、品种差有相应变动，现货方面厂家报价部分稳定部分降价 [8] “反内卷”的敏感度边际下降，市场观察落地力度，品种走势分化 - 十月召开二十届四中全会等，相关政策提及整治“内卷式”竞争，但市场对政策敏感度下降，多空博弈加剧，海外中美和谈市场风偏下降 [12] 纯碱产量历史高位，节后库存压力加大 - 10月纯碱企业检修，月度产量约334.2万吨，同比增加4.1%，1 - 10月全国纯碱产量约3159.2万吨，同比增加67万吨，增幅为2.2%，新产线未出试品，企业产量和利润平衡点动态调整，囚徒困境难有最优解 [19] 中游出货窗口打开，表需高位运行 - 10月期盘面货源阶段出货，期现商月度出货约16万吨，对比上月增加4万吨，10月纯碱周度表需平均值约为74.5万吨，环比上月下降8.3%，刚需稳中有增，厂家库存节后累库，上游库存向中游转移，下游原材料库存天数下降 [26][27] 光伏玻璃下游需求减弱，四季度存担忧 - 截至10月底，光伏玻璃日熔下降100吨，市场订单疲软，需求支撑不足，库存增加，短期订单疲软局面预计持续，中长期行业摆脱困境取决于终端需求回暖及产业政策落地效果 [31][32] 轻碱需求呈自然增长 - 今年以来轻碱表需增速较快，1 - 10月轻碱月度平均表需约为175万吨，同比去年增加1%，10月轻碱库存转为累库，相关下游行业开工和利润情况不一 [34] 纯碱出口增加，青海内蒙布局出口 - 24年四季度开始纯碱出口回升，预计25年月均出口16万吨以上，中国主要输出地为江苏、山东和河北，青海、内蒙出口量显著增加，进口窗口关闭 [37] 原材料价格企稳，成本区间抬升 - 动力煤市场维持上涨，氯化铵市场低位横盘，焦炭市场价格偏强，联碱法双吨利润窄幅下行 [41][43] 玻璃基本面分析 行情回顾 - 10月玻璃主力合约先跌后涨，领跌商品市场，价格波动区间变宽且运行区间下移，月差、基差、品种差有相应变动，现货方面企业下调价格 [50] 浮法玻璃供应稳定，沙河煤改气仍待观望 - 截至月末浮法玻璃日熔量16.1万吨，环比月初不变，开工产线226条，开工率为75.7%，月内产能供应增加，沙河和湖北地区玻璃厂环保整改时间和力度有待观望 [52] 需求不佳 + 负反馈开启 - 9月玻璃周度表需平均值环比下降10.6%，10月旺季不旺，浮法玻璃消费量下降，供需差由负转正，政策对后周期产品拉动有限，未来几月行业高库存消化难度高，库存压制价格 [61] 城市更新为主要方向，地产竣工承压 - 25年竣工仍承压，新开工和竣工规模下行，累计同比跌幅收窄，新建商品房销售面积、销售额等数据下降 [65] 纯碱价格下跌，玻璃成本下移 - 燃料价格上涨但玻璃成本下移，石油焦价格上涨，11月或高位盘整，12月可能回调，10月纯碱价格先跌后涨 [68][69]