流动性跟踪与地方债策略专题 基金地方债投资关键词 2025 年 10 月 31 日 ➢ 三季度资金面总体维持宽松，权益大幅走强，市场风险偏好抬升，跷跷板效应下叠加基金销售 费率新规影响下债市表现偏弱。在此基础上 8 月 8 日票息增值税政策推出，市场化发行的新发地方 政府债隐含税率明显高于 3%，超长端更是持续在 5%以上，带动地方债与国债利差走阔，但市场参 与热情不高，利差并未在三季度得到压缩，而是始终维持相对高位。保险在三季度依然维持大量的配 置，二级市场净买入 5027 亿元，可能是由于票息增值税政策后超长端地方债票面利率抬高明显， 30Y 地方债一度发在 2.54%，来到配置盘觉得有价值的点位。基金从二季度的净买入转为三季度净 卖出 300 亿元，主要净卖出 20-30Y 和 10-15Y，该期限也是二季度净买入的期限。 ➢ 基金地方债投资关键词：1 年以内、老券、曲线凸点。1）从期限分布来看，3Y 及以内期限地 方债是基金持仓的主要构成，占比 66%。从持仓变化来看，2025 年三季度基金增持了 1Y 及以内和 3-5Y 地方债，一方面是参与了短久期高票面老券，另一方面是由于 3-5Y 曲线相对陡峭 ...