投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司第三季度煤炭业务量价成本改善推动业绩提升，未来成长性值得关注，业绩有望受煤价触底反弹及煤炭产能增量释放驱动 [1][5] - 2025年前三季度公司实现营业收入1049.6亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润71.2亿元，同比下降39.2% [1] - 2025年第三季度公司合并了西北矿业的财务报表，并对相关财务数据进行了追溯调整 [1] 煤炭业务分析（不含西北矿业） - 2025年前三季度自产煤产量11081.5万吨，同比增长4.7%；销量9803.5万吨，同比增长1.9% [2] - 2025年第三季度自产煤产量3722万吨，环比增长1.1%；销量3569万吨，环比增长12.1% [2] - 2025年前三季度自产煤单吨售价527元/吨，同比下降20.5%；单吨成本357元/吨，同比下降5%；单吨毛利170元/吨，同比下降40.9% [2] - 2025年第三季度自产煤单吨售价522元/吨，环比增长1.5%；单吨成本350元/吨，环比下降5.6%；单吨毛利173元/吨，环比增长19.9% [2] 煤炭业务分析（包含西北矿业） - 合并西北矿业后，2025年前三季度自产煤产量13589万吨，同比增长6.9%；销量12235万吨，同比增长4.7% [3] - 其中西北矿业自产煤产量2508万吨，同比增长17.9%；销量2432万吨，同比增长18.1% [3] - 合并后2025年前三季度自产煤单吨售价503元/吨，同比下降21.5%；单吨成本342元/吨，同比下降5.8%；单吨毛利161.6元/吨，同比下降42% [3] - 西北矿业2025年前三季度单吨售价408元/吨，同比下降24.5%；单吨成本279元/吨，同比下降7.2%；单吨毛利129元/吨，同比下降46.2% [3] 煤化工与电力业务分析 - 煤化工业务：2025年前三季度产/销量735/644万吨，同比增长11.6%/8.7%；单吨毛利758元/吨，同比增长14.7% [4] - 2025年第三季度煤化工产/销量260/227万吨，环比增长11.6%/5.4%；单吨毛利804元/吨，环比增长8.4% [4] - 电力业务：2025年前三季度发/售电量57/46亿千瓦时，同比下降5.1%/10.8%；度电毛利0.0822元/度，同比增长98.7% [4] - 2025年第三季度发/售电量21/17亿千瓦时，环比增长17.5%/16.9%；度电毛利0.1294元/度，环比增长78.4% [4] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为99.4亿元、109亿元、119.7亿元，同比增长率分别为-31.1%、+9.7%、+9.8% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.99元、1.09元、1.19元，对应当前股价PE分别为14.9倍、13.6倍、12.4倍 [5] - 预计2025年营业收入1272.64亿元，同比下降8.53%；2026年预计增长7.13%至1363.37亿元 [6] 财务数据摘要 - 公司A股总股本为5961.98百万股，总市值880.58亿元，每股净资产5.20元，资产负债率66.91% [8] - 预测毛利率从2024年的35.80%降至2025年的28.02%，之后逐步回升至2027年的29.50% [13] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的17.46%降至2025年的12.09%，之后小幅回升 [13]