投资评级 - 报告对海尔智家维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，经营韧性强大，改革成效持续兑现 [1] - 2025年Q1-Q3实现营业收入2340.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [1] - 2025年第三季度实现营业收入775.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [1] - 预计公司未来业绩将保持稳健增长，2025-2027年归母净利润预测分别为212.2亿元、239.2亿元、267.8亿元，对应市盈率分别为11.4倍、10.1倍、9.0倍，当前估值处于历史偏低水平，向上弹性可期 [3] 业绩表现与经营分析 - 内销收入表现强劲，第三季度同比增长10.8% [1] - 分品牌看，2025年Q1-Q3卡萨帝品牌收入增长18%，Leader品牌收入增长25% [1] - 分产业看，空调业务高速增长31%，冰箱和洗衣机市场份额分别提升3.1和1.4个百分点 [1] - 外销收入第三季度同比增长8.3%，新兴市场延续高增长，Q1-Q3南亚、东南亚、中东非市场分别增长25%、15%、60% [1] - 欧洲市场份额有所扩张，暖通业务第三季度同比增长30%，北美地区持续进行成本与效率优化 [1] 盈利能力与效率优化 - 利润端持续改善，单第三季度毛利率同比提升0.1个百分点 [2] - 受益于AI数字化变革，销售和管理费用率优化0.2个百分点 [2] - 第三季度实现归母净利率6.9%，同比提升0.2个百分点 [2] - 期间数字库存与数字营销潜力进一步挖掘，订单直达终端比例大幅提升 [2] - 品牌搜索占有率与营销投入产出比实现双位数以上增长，用户触达与转化能力增强 [2] 增长动力与未来展望 - 公司价值链提效成果显著，统仓ToC模式持续下沉，空调业务成功经验有望进一步推广 [2] - 利润率红利持续释放，内生提效为业绩达成提供更好稳健性 [2] - 海外业务调整积极有效，产品和渠道有望进一步扩张，以把握各市场增长红利 [2] - 北美地区本地生产与产品创新优势明确，若后期进入降息周期，行业新房供需缺口回补将带来显著弹性 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为3114.64亿元，同比增长8.9% [4] - 预计2026年营业收入为3332.54亿元，同比增长7.0% [4] - 预计2027年营业收入为3548.02亿元，同比增长6.5% [4] - 预计2025年归母净利润为212.22亿元，同比增长13.2% [4] - 预计2026年归母净利润为239.21亿元，同比增长12.7% [4] - 预计2027年归母净利润为267.78亿元，同比增长11.9% [4] - 预计2025年每股收益为2.26元，对应市盈率11.4倍 [4] - 预计2026年每股收益为2.55元，对应市盈率10.1倍 [4] - 预计2027年每股收益为2.85元，对应市盈率9.0倍 [4] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025-2027年分别为17.9%、18.2%、18.6% [10] - 预计销售净利率将逐步改善，2025-2027年分别为7.1%、7.5%、7.9% [10]