投资评级与目标价 - 报告对A股（601601 CH）和H股（2601 HK）均维持“买入”评级 [1][5][7] - A股目标价为人民币47.00元，H股目标价为港币42.00元 [5][7] - 基于DCF估值法得出目标价，当前股价（截至10月30日）为A股人民币37.75元，H股港币33.24元，存在上行空间 [5][7][8] 核心业绩总结 - 第三季度归母净利润为17,815亿元，同比增长35%，主要得益于权益投资表现强劲 [1] - 前三季度未年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点 [1] - 第三季度寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比增长29.4% [1] - 第三季度集团归母营运利润（OPAT）可比口径下同比提升8.2%，增速较上半年的7.1%有所加快 [1] - 前三季度财产险综合成本率（COR）为97.6%，同比下降1.0个百分点 [1] 寿险业务分析 - 第三季度寿险NBV同比增长29.4%，增速较上半年的32.3%略有放缓 [2] - 新单保费同比下降3.7%，但NBV利润率同比提升约7.2个百分点 [2] - 代理人渠道新单保费同比增长13.5%，扭转了上半年的下滑态势 [2] - 核心人力月人均首年规模保费同比增长16.6%，月均保险营销员数量同比基本持平 [2] - 银保渠道新单保费同比下降10.7%，但NBV因利润率提升仍实现快速增长 [2] - 预计2025年全年寿险NBV同比增速为32% [2] 财产险业务分析 - 第三季度财产险保费同比下降1.2%，主要因公司主动收缩高COR业务 [3] - 非车险保费同比下降6.6%，车险保费保持增长，同比增速达3.4% [3] - 第三季度COR约为100%，财险或处于微亏损状态，但同比有所改善 [3] - 非车险报行合一将于2025年11月1日起实施，有望带动未来COR下降 [3] - 预计2025年全年COR为97.7% [3] 投资表现分析 - 第三季度投资业绩同比上升84%，保险服务业绩同比上升54% [4] - 前三季度非年化净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点，主要受利率下行影响 [4] - 保险服务收入稳健增长，同比上升4%，而保险服务费用同比基本持平 [4] 盈利预测与估值调整 - 将2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测调整至人民币5.50/5.64/6.20元，调整幅度分别为+13%/+14%/+15% [5] - 预测2025年归母净利润为52,947百万元，同比增长17.76% [11] - 预测2025年毛保费收入为301,135百万元，同比增长7.75% [11] - 当前估值水平：以2025年预测EPS计算，市盈率（PE）为6.86倍，市净率（PB）为1.18倍 [11]