投资评级与目标价 - 报告对A股（600115 CH）和H股（670 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价设定为人民币6.35元，H股目标价设定为5.10港币，较之前的目标价（A股人民币4.80元/H股3.65港币）有显著上调 [5][6] - 上调估值倍数的依据是公司ROE有望取得突破，给予A/H股2025年预测市净率3.0倍/2.2倍的估值（前值分别为2.6倍/1.8倍） [5] 核心观点与业绩表现 - 公司三季度业绩超预期，归母净利润达到35.34亿元，同比增长34.4%，高于研究报告预期的31.1亿元 [1][3] - 前三季度公司实现扭亏为盈，归母净利润为21.03亿元，而去年同期为净亏损1.38亿元 [1] - 业绩向好的主要驱动力包括客座率提升至三大航最高水平、单位成本下降以及投资收益和其他收益的增加 [1][2][3] - 研究报告看好公司收益水平改善，认为其将进入盈利周期，主要基于行业供给增速保持低位、公司市场份额稳固以及油价下跌减轻成本压力 [1][4] 运营数据分析 - 三季度公司运力投放较快，供给同比增长6.0%，需求同比增长8.9%，推动客座率同比提升2.3个百分点至86.9%，为三大航中最高 [2] - 分航线看，国际线恢复较快，供给同比增长12.8%，达到2019年同期的114%，客座率提升2.8个百分点至84.3%；国内线供给同比增长3.4%，客座率提升2.2个百分点至88.2% [2] - 尽管客座率表现强势，但单位客公里收益同比下跌约9%，显示票价有所承压 [2] - 成本控制成效显著，三季度单位ASK成本同比下降4.3%，部分得益于航空煤油出厂价均价同比下降11% [3] 财务预测与估值调整 - 研究报告上调公司2025年至2027年归母净利润预测，幅度分别为51%、28%和19%，调整后净利润分别为7.69亿元、59.32亿元和80.23亿元 [5] - 盈利预测上调的主要原因是油价预期降低，减轻了公司的成本压力 [5] - 基于对2026年预计每股净资产2.12元的预测，结合上调后的市净率估值，得出新的目标价 [5] - 预测公司净资产收益率将显著改善，从2025年预测的1.92%上升至2026年的12.92%和2027年的14.87% [9]