投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 合并后公司在财富管理、投行、资管、机构等条线业务竞争力将实现显著提升 [5] - 更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行 [5] - 上调公司2025年归母净利预测至265亿元，同比增长103% [5] 业绩简评 - 25Q1-3公司实现营收458.92亿元，同比增长101.60%（调整后）[2] - 25Q1-3公司实现归母净利220.74亿元，同比增长131.80% [2] - 25Q3公司实现归母净利63.37亿元，同比增长40.60%，环比增长81.31% [2] - 25Q3公司实现扣非后归母净利90.25亿元，同比增长101.52%，环比增长126.38% [2] - 25Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+143%/+46%/+49%/+232%/+90% [2] - 25Q1-3各业务占营收比重分别为经纪24%、投行6%、资管9%、利息11%、投资44% [2] 经营分析 - 经纪业务：25Q1-Q3实现净收入108.14亿元，同比增长143%，主要因股基交易量同比增加及吸收合并海通证券 [3] - 经纪业务：25Q3实现收入50.81亿元，同比增长269%、环比增长65% [3] - 经纪业务：25Q3全市场单季日均成交额同比大增210%至2.49万亿元 [3] - 投行业务：25Q1-Q3实现净收入26.29亿元，同比增长46% [3] - 投行业务：25Q3实现收入12.37亿元，同比增长96%、环比增长81% [3] - 投行业务：25Q1-Q3 IPO承销规模同比下降5%，再融资同比增长2090%，债券主承销同比增长45% [3] - 资管业务：25Q1-Q3实现净收入42.73亿元，同比增长49% [3] - 资管业务：25Q3实现净收入16.95亿元，同比增长80%、环比增长20% [3] - 利息业务：25Q1-Q3实现净收入52.08亿元，同比大幅增长232% [3] - 利息业务：25Q3实现净收入20.21亿元，同比增长286%、环比下降19% [3] 投资业务 - 25Q1-Q3实现投资净收入203.70亿元，同比增长90% [4] - 25Q3实现投资收入110.17亿元，同比增长91%、环比增长106% [4] - 25Q3末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+8%/+2%/+14%/+26%/+23% [4] - 测算25Q3金融投资收益率为5.16%（年化），同比+0.01pct，环比+2.40pct [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入532.19亿元，同比增长22.6% [10] - 预测2025年归母净利润264.72亿元，同比增长103.3% [10] - 预测2025年摊薄每股收益1.62元，ROE（归属母公司）为9.00% [10] - 预测2025年市盈率为11.95倍，市净率为1.06倍 [12]