投资评级与目标价 - 报告对A股（601881 CH）维持“增持”评级，对H股（6881 HK）维持“买入”评级 [7] - 设定A股目标价为人民币21.54元，H股目标价为15.35港币，分别对应2025年2.0倍和1.3倍市净率（PB）估值 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年第三季度（25Q3）实现营收90.04亿元，同比增长55.94%，环比增长45.50%；归母净利润44.80亿元，同比增长73.94%，环比增长29.05% [1] - 2025年前三季度（Q1-Q3）累计营收227.51亿元，同比增长44.39%；累计归母净利润109.68亿元，同比增长57.51% [1] - 截至25Q3末，公司总资产达8611亿元，较年初增长17%，季度环比增长10%，资产负债表扩张趋势持续 [2] 各业务线表现 - 投资业务：前三季度收入同比增长38%，占营收比例达53%，是业绩增长的核心驱动力；25Q3单季度投资收入47亿元，同比增长22%，环比增长10% [2][3] - 经纪业务：前三季度净收入63亿元，同比增长71%；25Q3单季度净收入27亿元，同比大幅增长125%，主要受益于市场景气度提升，Q3 A股日均交易额达2.1万亿元，同比提升212% [2][4] - 投行业务：前三季度净收入5亿元，同比增长30%；25Q3单季度收入1.6亿元，同比增长59%，业务有所回暖 [2][4] - 资管业务：前三季度净收入4亿元，同比增长13% [2][4] - 利息净收入：得益于两融规模提升，同比增长22% [2] 资产配置与杠杆水平 - 25Q3末金融投资规模环比提升2%至4170亿元，其中交易性金融资产环比提升1%至2208亿元，OCI权益工具环比提升3%至598亿元，其他债权投资环比提升5%至997亿元 [3] - 季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本为32.69%，环比提升3.44个百分点，权益杠杆率小幅提升；自营非权益类证券及衍生品/净资本为306.22%，环比下降21.46个百分点 [3] - 公司整体杠杆率为4.22倍，较年初提升0.15倍，季度环比提升0.08倍 [2] 盈利预测与估值 - 基于市场景气度上行，报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为147亿元、170亿元、195亿元，对应每股收益（EPS）为1.35元、1.56元、1.78元（分别上调5%、8%、12%） [5] - 预计2025年每股净资产（BPS）为10.77元 [5] - 采用市净率估值法，给予A/H股2025年2.0倍/1.3倍PB估值，高于A股可比公司Wind一致预期2025年PB中位数1.17倍和H股可比公司中位数0.95倍 [5][15][16]