报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月铜价高位震荡，维持逢低买入操作策略，关注调整买入机会，警惕尾部风险 [5][6] - 流动性宽松预期为11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，但12月再度降息“远未成定局”，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 11月铜价高位震荡，建议维持逢低买入操作策略 [5] - 流动性宽松预期成11月宏观市场主题，10月美联储降息落地，12月再度降息不确定，关注美国经济数据；中美“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [6] - 基本面上海外矿石供应压力持续，国内冶炼厂检修影响加深，除美国外库存低位，需求端有韧性，汽车产销增长、新能源汽车平稳增长、电网等终端需求提供增量，下游对铜价心理价位上限上移；铜价触及新高后受美联储鹰派言论等影响，突破2024年5月高点后缺驱动，需警惕尾部风险，把握调整买入机会 [6] 行情回顾 - 10月铜价整体表现较强，受海外矿山运营干扰跳空走高，后因美国挑起“贸易战”回调，再因中美谈判进展及10月美联储降息预期增强走高，突破2024年5月最高点 [8][9] 宏观面 - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，12月再度降息不确定，关注后续经济数据 [11][14] - 美国政府10月“停摆”致多项重磅数据暂停公布，9月CPI同比涨3%、核心CPI环比放缓至0.2%，均低于市场预期，巩固市场对10月降息预期 [12][14] - 中美经贸磋商达成成果共识，双方“休战一年”，缓和贸易问题忧虑，增强市场对两国经济增长信心 [15][16] - 中国三季度GDP同比增长4.8%，9月社会消费品零售总额同比增3.0%，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%；10月LPR维持不变；二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，为终端应用领域提供政策利好 [18][22] - 有色金属行业座谈会强调防止“内卷式”恶性竞争，保障产业链供应链安全；美国将铜列为国家关键材料，改变全球铜资源供应流向；特朗普推翻拜登时期针对铜冶炼厂的空气污染限制规则 [23] 基本面 - 9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，环比降6.24%、同比升6.43%，最大供应国智利输送量骤降逾三成，国内铜精矿现货加工费持续低位 [24] - 海外矿山运营扰动增加，进口铜精矿加工费负值扩大，全球铜精矿供应紧张但对冶炼厂影响暂不明显，关注长单谈判结果 [28] - 美国铜库存大幅累积，10月末COMEX铜库存达34.84万吨；LME铜库存月间去库至13.46万吨；上期所铜库存稳定在11万吨附近；10月30日国内市场电解铜现货库存19.22万吨 [31] - 9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比降3.2%、同比增14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响、铜精矿缺口扩大及冶炼厂完成产值目标冲量任务降低 [35] - 9月中国废铜进口量18.41万吨，环比增2.6%、同比增14.8%，因政策调整和旺季预期，市场交易活跃 [39] - 9月精铜行业开工率70.30%，预计10月环比降6.95个百分点至63.35%，因铜价走高致电线电缆和漆包线订单不佳 [43] - 截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦；1-9月光伏新增装机规模240.27GW，9月新增9.66GW，后续有望继续增长 [47] - 1-9月房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积等指标同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅收窄，房地产市场投资与购买需求偏弱 [50][52] - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，汽车市场延续良好态势，八部门印发方案保障行业稳增长 [56] - 9月中国空调、冰箱产量同比下降，洗衣机、彩电产量同比增长；10月家用空调内销、出口排产同比下滑，空调行业生产谨慎 [59]