投资评级 - 报告对邮储银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 邮储银行营收持续修复，盈利增速回正，资产与负债规模保持稳健扩张 [1][4] - 公司凭借“自营+代理”的独特模式和广泛的客户触达范围，差异化竞争优势持续 [8] - 当前股价对应未来估值具有吸引力，预计25-27年PB分别为0.68x/0.64x/0.60x [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2651亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润766亿元，同比增长1.0% [4] - 盈利持续回暖，归母净利润同比增速从25年上半年的0.8%上行至前三季度的1.0% [7] - 非息收入维持高增长，前三季度同比增长20.2%，其中其他非息收入同比大幅增长27.5% [7] - 净利息收入同比下降2.1%，但较25年上半年-2.7%的降幅有所收窄 [7] 息差与规模分析 - 25年三季度末净息差为1.68%，较半年末下降2BP，息差韧性凸显 [7] - 25年三季度单季年化净息差为1.57%，较25年二季度下行2BP，主要受生息资产收益率下行影响 [7] - 总资产规模达18.6万亿元，同比增长11.1%，贷款总额同比增长10.0% [4][7] - 信贷投放加速主要来自对公贷款贡献，三季度末对公贷款同比增长19.9%，零售贷款同比增长2.9% [7] - 存款规模同比增长8.1%，增速保持稳健 [4][7] 资产质量与风险抵补 - 25年三季度末不良贷款率为0.94%，较半年末小幅上行2BP，仍处国有大行最低水平 [8] - 关注率较半年末上升17BP至1.38% [8] - 拨备覆盖率为240%，拨贷比为2.26%，风险抵补能力保持稳定 [8] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为887.05亿元、919.08亿元、958.38亿元，增速分别为2.6%、3.6%、4.3% [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.74元、0.77元、0.80元 [6][8] - 预计净息差将从2024年的1.87%逐步收窄至2027年的1.66% [12]