投资评级 - 报告对建设银行的投资评级为“推荐”，并予以“维持”[1][8] 核心观点 - 建设银行2025年前三季度盈利同比增速转正，资产质量稳中有升，作为优质国有大行，其股息价值值得关注[4][7][8] - 公司基于“三大战略”在重点领域的转型成效值得关注，预计未来盈利将保持稳健增长[8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入5737亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润2574亿元，同比增长0.6%[4] - 归母净利润同比增速由2025年上半年的-1.4%转正至0.6%[7] - 年化加权平均ROE为10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3392.35亿元、3493.39亿元、3643.28亿元，对应增速分别为1.1%、3.0%、4.3%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.30元、1.34元、1.39元[6][8] 营收结构分析 - 2025年前三季度营收增速为0.8%，较上半年的2.2%回落1.4个百分点，主要受非息收入增速下行影响[7] - 非息收入同比增长14.0%，增速较上半年的19.6%回落5.6个百分点，主要因其他非息收入增速回落[7] - 其他非息收入同比增长31%，增速较上半年的55.6%明显回落，预计受三季度债市波动影响[7] - 中收收入同比增长5.3%，增速较上半年的4.0%上升1.3个百分点，维持较快增长[7][9] - 净利息收入同比下降3.0%，降幅较上半年的3.2%收窄0.2个百分点[7] 息差与资产负债 - 2025年前三季度净息差为1.36%，较上半年的1.40%下降，同比回落16BP[7] - 2025年第三季度单季年化净息差为1.28%，较第二季度下行7BP，主要因生息资产收益率下行[7] - 2025年第三季度单季年化生息资产收益率为2.62%，较第二季度回落10BP，付息负债成本率回落3BP至1.46%[7] - 总资产规模达45.4万亿元，同比增长10.9%，贷款总额同比增长7.5%[4][7] - 信贷结构向对公倾斜，三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为7.7%和3.6%[7] - 存款总额同比增长7.5%，增速较上半年上升1.3个百分点[7] 资产质量与资本充足率 - 2025年三季度末不良率为1.32%，较半年末回落1BP，资产质量稳中有升[7][8] - 拨备覆盖率为235%，较半年末回落4.3个百分点，拨贷比为3.11%，较半年末回落7BP，拨备水平仍处高位[8][9] - 核心一级资本充足率为14.36%，一级资本充足率为15.19%，资本充足率为19.24%[9] - 预计2025-2027年不良率将逐步降至1.32%、1.30%、1.28%[10] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为7.04倍、6.84倍、6.56倍[6] - 当前股价对应2025-2027年PB分别为0.69倍、0.65倍、0.61倍[6][8] 发展战略 - 公司立足“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略，并拓展至乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等重点领域[8]